Cette année, l'évolution du cours de l'or a semblé tout sauf intuitive, mais ces deux dernières semaines ont porté ce paradoxe à un tout autre niveau. Après la signature du mémorandum d’accord entre les États-Unis et l’Iran le 17 juin, le métal jaune a pu brièvement se stabiliser et se reprendre vers 4 166 $. Toutefois, cette accalmie a été de courte durée. La déclaration de Trump lors du sommet de l’OTAN à Ankara cette semaine, affirmant que le cessez-le-feu était « terminé » et constituait « une perte de temps », au moment même où les forces américaines lançaient de nouvelles frappes contre l’Iran et où Téhéran ripostait en visant 85 sites militaires américains dans le Golfe, a fait bondir le pétrole de plus de 5 %, ravivé les craintes d’inflation et nettement tiré l’or vers le bas, autour de 4 055 $ à son plus bas intrajournalier du 8 juillet. À ce jour, l’or au comptant se négocie à 4 075 $, soit environ 27 % sous son plus haut historique de 5 597 $ atteint le 29 janvier, et cherche encore un plancher dans l’un des environnements macroéconomiques les plus déroutants observés par le marché depuis des années. L’argent n’a guère mieux résisté, chutant de 4,5 % sur la seule séance de mercredi à 57,33 $, les mêmes forces qui pèsent sur l’or ayant également dégradé les perspectives de demande industrielle du métal blanc.
L’ironie centrale de l’histoire de l’or en 2026 est que tous les déclencheurs classiques d’une phase haussière durable ont été réunis, notamment la guerre, la flambée des prix de l’énergie, l’inflation et les incertitudes autour du dollar. Et pourtant, le métal précieux refuse de réagir comme les précédents historiques le laisseraient penser. Pour comprendre pourquoi, il faut examiner les deux forces qui tirent actuellement l’or dans des directions opposées : l’environnement macroéconomique des taux et la structure de la demande qui sous-tend le marché.
La géopolitique comme risque inflationniste, et non comme catalyseur de valeur refuge
Le mécanisme par lequel l’escalade géopolitique pénalise l’or au lieu de le soutenir est devenu l’un des thèmes majeurs de 2026 et mérite une analyse plus approfondie. Lorsque les attaques iraniennes font grimper les prix du pétrole, comme cela a encore été le cas cette semaine avec un brut repassé au-dessus de 90 $, la réaction immédiate du marché n’est pas d’intégrer une fuite vers les valeurs refuge. Il semble plutôt intégrer une inflation plus élevée et, par conséquent, une Réserve fédérale plus agressive. Le rebond des prix du pétrole a ainsi ravivé les inquiétudes liées à l’inflation, le CME FedWatch Tool indiquant que la probabilité d’une hausse des taux de la Fed en septembre est passée de 58 % à 68 % en une seule séance après les commentaires de Trump sur le cessez-le-feu à Ankara. Par ailleurs, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans sont restés élevés, le taux de référence se maintenant autour de 4,57 %, proche de son plus haut niveau depuis fin mai. Le compte rendu de la réunion de juin de la Fed, publié mercredi, a confirmé que seuls quelques responsables étaient favorables à une hausse immédiate des taux, même si le comité a exprimé une inquiétude croissante face à l’inflation, un signal typiquement ambigu de la part d’une Fed qui, sous la houlette de son nouveau président Kevin Warsh, a délibérément abandonné les indications prospectives.
Bank of America a, dans une note publiée cette semaine, abaissé de 14 % sa prévision moyenne pour l’or en 2026, à 4 360 $, en raison d’une Fed plus restrictive, tout en estimant que 5 000 $ reste à portée une fois le cycle de resserrement terminé. Goldman Sachs, de son côté, a maintenu son objectif de fin d’année à 4 900 $. Le point commun de ces deux prévisions est que la trajectoire à court terme de l’or dépend étroitement d’une Réserve fédérale confrontée à une position presque intenable. Les événements géopolitiques mêmes qui, selon la théorie classique, devraient pousser les investisseurs vers l’or alimentent simultanément la dynamique inflationniste devenue le principal frein du métal. Tant qu’il n’y aura pas de véritable cessez-le-feu, d’effondrement des prix du pétrole dû à la demande ou de surprise inflationniste nettement orientée à la baisse, l’or devrait rester sous pression sur le plan macroéconomique.
Les banques centrales achètent le repli, puis achètent encore
Pourtant, dès que l’on adopte un horizon temporel significatif, le scénario macroéconomique baissier ne raconte que la moitié de l’histoire, et sans doute même la moins importante. La Banque populaire de Chine a ajouté 14,93 tonnes d’or en juin 2026, son plus important achat mensuel depuis 2023, prolongeant sa série d’achats à 20 mois consécutifs, soit sa plus longue séquence depuis au moins 2015. Fait notable, cette accélération des achats est intervenue alors que l’or évoluait près des plus bas de sa pire baisse trimestrielle en treize ans. L’or de la Chine ne représente actuellement qu’environ 8,8 % de ses réserves de change totales, contre une moyenne mondiale de 27 % pour les banques centrales. Cet écart, comme l’a résumé un analyste, représente « un projet structurel qui s’étend sur plusieurs décennies, indépendamment de ce que décidera la Fed ». La Pologne, quant à elle, arrive en tête des achats des banques centrales depuis le début de l’année, avec 64 tonnes acquises à fin mai.
L’Ouzbékistan a, de son côté, ajouté 41 tonnes, ce qui en fait le deuxième acheteur selon les données disponibles. Une enquête du World Gold Council publiée en juin a montré que 89 % des banques centrales dans le monde s’attendent à une hausse des réserves officielles d’or au cours des 12 prochains mois, tandis qu’un niveau record de 45 % prévoient d’augmenter leurs propres avoirs, les inquiétudes liées aux tensions commerciales et la dédollarisation étant citées comme principaux moteurs. Depuis 2022, les banques centrales ont acheté en moyenne environ 1 000 tonnes d’or par an, soit deux fois le rythme de la décennie précédente. C’est le socle sur lequel repose l’or, et il demeure aussi solide que jamais. Pour les investisseurs, cela signifie que la correction actuelle, bien que relativement douloureuse, se déroule dans un contexte de demande institutionnelle persistante et peu sensible aux prix de la part des gestionnaires de réserves les plus sophistiqués au monde, qui achètent non pas en fonction de ce que fera l’or ce trimestre, mais de ce qu’il représentera au cours des trente prochaines années. Pour ceux qui ont un horizon similaire, ou même simplement un intérêt pour un éventuel retournement du cycle des taux, la fourchette actuelle entre 4 000 $ et 4 400 $ pourrait finir par apparaître comme l’un des points d’entrée les plus intéressants de l’histoire récente du métal.
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