Parmi tous les actifs secoués par la guerre en Iran, aucun n'a connu une évolution aussi spectaculaire que le pétrole brut. Lorsque les forces américaines et israéliennes ont lancé des frappes sur le territoire iranien le 28 février, les marchés des matières premières ont réagi avec une inquiétude presque conforme aux manuels. Le pétrole brut Brent a bondi de plus de 50 % dans les semaines qui ont suivi, atteignant brièvement le niveau exceptionnel de 120,88 $ le baril le 30 avril après la fermeture du détroit d’Ormuz, artère par laquelle transite normalement environ 20 % du pétrole échangé dans le monde. Depuis, l’AIE a décrit cet épisode comme le plus grand choc d’offre pétrolière de l’histoire. Rien qu’en mai, les arrêts de production au Moyen-Orient ont atteint 11,3 millions de barils par jour, les stocks de l’OCDE sont tombés à leur plus bas niveau depuis décembre 1990, et la demande mondiale de pétrole a reculé d’environ 1,1 million de barils par jour, les raffineries asiatiques ayant été contraintes de réduire leur production faute d’approvisionnement en brut. À tous égards, il s’agissait de l’une des perturbations d’approvisionnement les plus brutales jamais observées sur le marché de l’énergie.
Puis, presque aussi rapidement, la tendance a commencé à s’inverser. La signature d’un protocole d’accord (MoU) entre les États-Unis et l’Iran le 17 juin, suivie de la réouverture officielle du détroit, a fait chuter le Brent de près de 5 % en une seule séance. Mais ce n’était que le début du mouvement de vente. Au 2 juillet, le Brent s’échange à 71,50 $ le baril, soit seulement 3 $ de plus qu’il y a un an et très loin des pics de fin avril. La question est désormais de savoir si cette baisse portée par le soulagement peut encore se poursuivre, ou si le marché a en réalité surcorrigé dans sa hâte d’intégrer le scénario le plus favorable. La guerre a fait basculer le marché pétrolier dans un sens. L’accord de paix produit désormais le même effet dans l’autre sens et, dans les deux cas, les traders semblent avoir évolué plus vite que le marché physique ne peut suivre. Les forces à l’œuvre se divisent clairement en deux thèmes distincts mais liés : la logistique de la reprise de l’offre et les perspectives structurelles de la demande.
Chaînes d’approvisionnement, mines et cessez-le-feu fragile
Le récit principal séduit par sa simplicité : un accord de paix est signé, le détroit rouvre, et le pétrole baisse aussitôt. La réalité sous-jacente est toutefois nettement plus complexe. Comme l’a résumé Vandana Hari, fondatrice de Vanda Insights : « Le marché anticipe la réouverture potentielle du détroit d’Ormuz et intègre probablement le scénario le plus favorable pour la normalisation des flux, ce qui signifie que les éventuels accrocs, de la logistique à une reprise des tensions géopolitiques, ne sont pas suffisamment pris en compte. ». Ces accrocs sont réels et nombreux. Malgré le protocole d’accord, l’Iran a clairement affirmé qu’il conservait sa souveraineté sur le détroit et qu’il la maintiendrait au-delà de la fenêtre de négociation actuelle de 60 jours, ce qui contredit une grande partie de la rhétorique de Trump et laisse en suspens la gouvernance à long terme de cette voie maritime stratégique. Le secteur du transport maritime reste prudent : BIMCO, l’association internationale du transport maritime, a indiqué que l’Iran avait miné de larges portions du détroit pendant le conflit et que la situation sécuritaire « reste volatile » malgré les avancées politiques. Les flux transitant par le détroit sont remontés d’un point bas de 9,6 millions de barils par jour en mai à environ 12 millions de barils par jour, mais un retour complet aux niveaux d’avant-conflit ne devrait pas intervenir avant début 2027 au plus tôt, l’AIE prévoyant que l’offre mondiale de pétrole reculera en moyenne de 3,9 millions de barils par jour sur l’ensemble de 2026.
Dans le même temps, les stocks de l’OCDE ont diminué jusqu’à des niveaux inédits depuis janvier 2003, et reconstituer ces réserves prendra du temps ainsi qu’un flux d’approvisionnement soutenu, deux éléments qui ne peuvent être tenus pour acquis tant que la paix reste fragile et que les opérations de déminage se poursuivent. Le cessez-le-feu a déjà été mis à l’épreuve une première fois, l’Iran ayant attaqué deux navires en transit après la signature du protocole d’accord, avant de faire marche arrière. En résumé, le marché physique du pétrole reste bien plus tendu que ne le suggère actuellement le prix au comptant, et toute détérioration du contexte diplomatique pourrait provoquer un retour rapide à un marché haussier.
Destruction de la demande, dilemme de l’OPEP et perspectives à long terme
Si la reprise de l’offre constitue la grande inconnue à court terme, la dynamique de la demande façonne les perspectives à moyen terme de manière tout aussi complexe. La guerre n’a pas seulement perturbé l’offre ; elle a également affaibli la demande. C’est particulièrement vrai en Asie, la région la plus exposée aux flux de brut en provenance du Moyen-Orient. L’EIA prévoit désormais une baisse de la demande mondiale de pétrole de 1,1 million de barils par jour au cours de 2026, un revirement marqué par rapport à sa prévision de février, qui tablait sur une croissance de 1,2 million de barils par jour. Les importations chinoises de brut sont tombées à une moyenne de 9,4 millions de barils par jour en avril, avec le recul de l’activité des raffineries, tandis que la demande en Asie non membre de l’OCDE s’est révélée inférieure même aux estimations d’avant-conflit les plus pessimistes. Cette destruction de la demande, combinée à la perspective d’une normalisation de l’offre à mesure que les flux via Ormuz se rétablissent progressivement, a poussé les grands prévisionnistes des matières premières à revoir sensiblement leurs anticipations.
J.P. Morgan, qui affichait une vision globalement haussière à l’approche de 2026, prévoit désormais un Brent autour de 60 $ le baril pour l’année, ce qui suggère un potentiel de baisse supplémentaire par rapport aux niveaux actuels. De son côté, l’AIE anticipe l’apparition d’un important excédent d’offre en 2027, avec une offre mondiale appelée à bondir d’environ 8 millions de barils par jour pour atteindre 110 millions de barils par jour, face à une croissance de la demande limitée à 2 millions de barils par jour. Cela marque un changement structurel qui pèserait lourdement sur les prix bien au-delà de la volatilité liée au conflit cette année. Il y a aussi l’OPEP+, qui fait face à ce qui est peut-être sa décision stratégique la plus délicate depuis des années. Si elle rétablit la production trop rapidement, elle risque d’inonder un marché encore en phase de reprise après la destruction de la demande. Si elle attend trop longtemps, elle pourrait perdre des parts de marché au profit de producteurs non membres de l’OPEP, comme les États-Unis, le Brésil, le Canada et le Guyana, qui ont régulièrement accru leur production tout au long de la crise. La manière dont le cartel gérera ce dilemme, parallèlement au rythme de normalisation du détroit et à la solidité du cessez-le-feu avec l’Iran, sera le principal facteur déterminant le niveau auquel le pétrole s’échangera à la fin de l’année.
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