Il y a tout juste neuf mois, l’or battait record après record. Son record historique de 5 595 $, atteint le 29 janvier, représentait un quasi-doublement de son prix sur douze mois. Aujourd’hui (8 octobre), l’or au comptant s’échange à environ 4 155 $ l’once, après avoir touché pas plus tard que mardi dernier un creux de deux mois à 4 104 $, avant de se reprendre quelque peu lorsque la vente massive d’obligations s’est interrompue. Le métal jaune se retrouve désormais dans la situation singulière d’être à la fois l’actif le mieux soutenu structurellement au monde et l’un des trades les plus frustrants par son irrationalité. De son côté, l’argent se maintient autour de 61 $ l’once, tandis que le ratio or-argent s’établit à 67,88. L’ironie au cœur de la performance de l’or en 2026 est désormais bien comprise, mais elle n’en reste pas moins frappante par son caractère contre-intuitif : l’année a été marquée par la guerre, l’inflation, la fragmentation géopolitique et les excès budgétaires. Pourtant, au lieu de propulser l’or nettement plus haut comme on aurait pu s’y attendre, ces facteurs ont laissé le métal en baisse de 26 % par rapport à son sommet, principalement sous l’effet d’une Réserve fédérale qui se voit contrainte, quoique à contrecœur, de relever ses taux en pleine crise énergétique alimentée par les conflits.
Pour comprendre l’évolution à venir de l’or, il faut examiner simultanément deux forces opposées : celles qui le tirent vers le bas et celles qui le soutiennent. Et rarement, de mémoire récente, elles se sont opposées aussi clairement. Dans cet article, nous examinerons ces deux aspects et d’autres facteurs afin d’anticiper les prochains mouvements de l’or.
Face au plafond des rendements
La cause immédiate du recul de l’or en septembre et de son incapacité à rebondir réellement depuis n’a rien de compliqué. Lors de sa réunion de septembre, la Réserve fédérale a procédé à sa première hausse de taux depuis juillet 2023, faisant rapidement grimper le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans à des niveaux inédits depuis 2002 : de 5,02 % le 15 septembre à un pic intrajournalier de 5,34 % le 1er octobre, avant un léger repli à environ 5,23 % aujourd’hui. Pour l’or, qui ne verse aucun coupon, le calcul est simple : chaque point de base ajouté au rendement réel augmente le coût d’opportunité de détenir des lingots plutôt que des obligations, et un rendement à 10 ans supérieur à 5 % dans un environnement de rendements réels positifs constitue un contexte macroéconomique difficile pour le métal. La seule hausse de septembre a déclenché une vente massive de 6 %, faisant passer l’or de 4 489 $ à un creux de 4 110 $, sa plus faible performance mensuelle depuis juin. Le compte rendu de la réunion du FOMC publié mercredi a confirmé ce que le marché obligataire soupçonnait déjà : si la plupart des responsables privilégiaient une pause en octobre, que les marchés évaluent désormais à 79 % de probabilité, la possibilité d’une hausse en décembre reste bien ouverte, l’outil CME FedWatch lui attribuant une probabilité de 86 %. La distinction entre octobre et décembre est plus importante qu’elle ne le paraît au premier abord. Un statu quo en octobre donnerait un peu de répit à l’or à court terme et éliminerait un obstacle majeur.
Comme l’a déclaré Ole Hansen de Saxo Bank, l’or « évolue près d’un support clé, juste au-dessus de 4 100 $, les vents contraires macroéconomiques liés à la hausse des rendements réels et à la vigueur du dollar continuant de peser sur l’appétit des investisseurs ». Mais cela ne répond pas à la question fondamentale. Les chiffres de l’emploi de septembre, plus faibles que prévu, inférieurs au consensus et accompagnés de révisions à la baisse pour les deux mois précédents, ont quelque peu atténué cette pression. Toutefois, un IPC élevé en octobre ou des données solides sur le marché du travail avant la réunion du FOMC d’octobre renforceraient rapidement l’argument en faveur d’une hausse en décembre et feraient encore monter les rendements ainsi que le dollar. Dans ce contexte, comme l’a souligné FXStreet cette semaine : « Une reprise plus vigoureuse de l’or nécessiterait probablement une évolution marquée vers des perspectives moins restrictives de la Fed, accompagnée d’une baisse durable des rendements des bons du Trésor et du dollar américain. » Ce changement ne transparaît pas encore dans les données.
Les gros investisseurs achètent le repli
Pourtant, sous cette pression macroéconomique persistante, la demande structurelle d’or ne s’est pas simplement maintenue : elle s’est discrètement renforcée. Les données publiées cette semaine par le World Gold Council montrent que les banques centrales ont ajouté à elles seules 39 tonnes nettes d’or en août, portant le total depuis le début de l’année à 170 tonnes, conformément aux prévisions de Goldman Sachs Research d’environ 850 tonnes pour l’ensemble de l’année. La Banque populaire de Chine a repris ses achats en août pour un 22e mois consécutif, ajoutant 20 tonnes et portant son total depuis le début de l’année à 80 tonnes. Les réserves officielles d’or atteignent désormais environ 2 387 tonnes, soit 9 % des réserves totales. Ce chiffre de 9 % est déterminant : il est bien inférieur à la moyenne mondiale des banques centrales, d’environ 27 %, ce qui laisse entrevoir un programme d’accumulation structurelle se mesurant en décennies plutôt qu’en trimestres. La Pologne, quant à elle, a été le premier acheteur souverain tout au long de 2026, avec 98 tonnes achetées depuis le début de l’année. Ses réserves atteignent ainsi 648 tonnes, ce qui rapproche son objectif stratégique de 700 tonnes dans les prochains mois. Une enquête d’UBS Asset Management a révélé que 65 % des représentants de banques centrales interrogés citent la diversification comme principale raison de détenir de l’or en 2026, plutôt que la couverture contre l’inflation. Goldman Sachs, qui maintient un objectif de cours de l’or à 4 900 $ en fin d’année, a indiqué que les achats des banques centrales avaient accéléré pour atteindre 100 tonnes par mois en juin et que « la part de l’or dans les portefeuilles privés reste faible, tandis que les récents développements géopolitiques pourraient accélérer la diversification des investisseurs privés, au-delà des banques centrales ».
La dimension géopolitique de cette observation est particulièrement révélatrice : le gel de 300 milliards de dollars d’actifs de la banque centrale russe en 2022 demeure un événement majeur dans l’évolution de l’approche des États en matière de gestion des réserves. Chaque mois qui passe sans résolution du conflit au Moyen-Orient renforce la leçon pour les banques centrales qui ne se sont pas encore tournées vers l’or. Pour les acteurs du marché qui analysent la fourchette actuelle de l’or entre 4 100 $ et 4 200 $, le contexte de la demande structurelle apporte un éclairage important, même si la réunion du FOMC du 27 octobre et les prochaines données économiques restent les principaux moteurs à court terme.
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