O comportamento do ouro este ano foi tudo menos intuitivo, mas as últimas duas semanas levaram este paradoxo a um nível completamente novo. Após a assinatura do memorando de entendimento entre os EUA e o Irão, no dia 17 de junho, o valor do metal amarelo estabilizou-se brevemente e apresentou uma recuperação em direção a $4.166. No entanto, o alívio durou pouco. A declaração de Trump na cimeira da NATO em Ancara, esta semana, que sugeriu que o cessar-fogo tinha “terminado” e era “uma perda de tempo”, precisamente quando as forças dos EUA lançavam novos ataques contra o Irão, e Teerão respondia ao visar 85 instalações militares norte-americanas no Golfo, fez o petróleo disparar mais de 5%, reacendeu os receios associados à subida da inflação e pressionou o ouro de forma acentuada, levando-o para cerca de $4.055 na mínima intradiária de 8 de julho. Hoje, o ouro à vista está cotado a $4.075, cerca de 27% abaixo da sua máxima histórica de $5.597 atingida em 29 de janeiro, e continua à procura de um nível de suporte num dos contextos macroeconómicos mais desconcertantes que o mercado viu nos últimos anos. A prata não teve um desempenho muito melhor, caindo 4,5% apenas na quarta-feira, para $57,33, uma vez que as mesmas forças que pressionaram o ouro também penalizaram as perspetivas de procura industrial do metal branco.
A grande ironia da história do ouro em 2026 é que existiram todos os catalisadores clássicos para uma tendência ascendente sustentada, incluindo guerra, picos nos preços da energia, inflação e incerteza em torno do dólar. Ainda assim, o metal precioso recusa-se a repetir os seus precedentes históricos. Para compreender o motivo, é necessário analisar as duas forças que influenciam atualmente o ouro em direções opostas: o contexto macroeconómico das taxas de juro e o panorama da procura estrutural que sustenta o mercado.
Geopolítica como risco de inflação, não como catalisador para ativos de refúgio
O mecanismo pelo qual a escalada geopolítica continua, na realidade, a prejudicar o ouro em vez de o beneficiar, tornou-se um tema central em 2026 e merece uma análise mais aprofundada. Quando os ataques iranianos elevam os preços do petróleo, como voltou a acontecer esta semana, com o crude a regressar a níveis superiores a $90, a reação imediata do mercado não é incorporar uma fuga para ativos de refúgio. Em vez disso, parece antecipar uma inflação mais elevada e, consequentemente, uma Reserva Federal mais agressiva. Desta forma, a recuperação dos preços do petróleo reacendeu as preocupações com a inflação, com a ferramenta FedWatch da CME a mostrar que a probabilidade de subida das taxas da Reserva Federal em setembro aumentou de 58% para 68% numa única sessão, após os comentários de Trump sobre o cessar-fogo em Ancara. Além disso, a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos manteve-se elevada, com a referência em torno de 4,57%, perto do nível mais alto desde o final de maio. As atas de junho da Reserva Federal, divulgadas na quarta-feira, confirmaram que apenas alguns decisores defendiam uma subida imediata das taxas, embora o comité tenha manifestado uma preocupação crescente com a inflação, um sinal tipicamente ambíguo de uma Fed que, sob a nova presidência de Kevin Warsh, deixou deliberadamente de fornecer informação sobre o futuro da sua política monetária.
O Bank of America, em declarações publicadas esta semana, reduziu a sua previsão média para o ouro em 2026 em 14%, para $4.360, devido à postura mais restritiva da Reserva Federal, embora tenha mantido que o nível de $5.000 permanece ao alcance assim que o ciclo de restrição terminar. Entretanto, a Goldman Sachs manteve a sua previsão para o final do ano em $4.900. O elemento comum nas duas previsões é que o percurso do ouro a curto prazo continua refém da Reserva Federal, atualmente numa posição demasiado complexa para fornecer uma resposta imediata. Os próprios eventos geopolíticos que, segundo a teoria clássica, deveriam influenciar os investidores a procurar o ouro, estão simultaneamente a alimentar a dinâmica inflacionista que se tornou o principal obstáculo para a valorização do metal. Até testemunharmos um verdadeiro cessar-fogo, uma diminuição nos preços do petróleo provocada pela procura ou uma queda decisiva e surpreendente na inflação, é provável que o ouro continue sob pressão do lado macroeconómico.
Os bancos centrais compram na queda... e não param de comprar
No entanto, quando analisamos qualquer horizonte temporal relevante, a narrativa macroeconómica de baixa conta apenas metade da história e, provavelmente, a metade menos importante. O Banco Popular da China adquiriu 14,93 toneladas de ouro em junho de 2026, representando a sua maior compra mensal desde 2023, e prolongando a sequência de compras para 20 meses consecutivos — a mais longa desde pelo menos 2015. Curiosamente, este aumento das compras ocorreu enquanto a cotação do ouro permanecia próxima das mínimas da sua pior queda trimestral em treze anos. Atualmente, o ouro da China representa apenas cerca de 8,8% das suas reservas cambiais totais, face à média global de 27% entre os restantes bancos centrais. Esta diferença, como afirmou um analista, representa “um projeto estrutural de várias décadas, independentemente das decisões da Reserva Federal”. Entretanto, a Polónia lidera a tabela de aquisições entre bancos centrais desde o início do ano, com 64 toneladas adquiridas até maio.
Por sua vez, o Uzbequistão adicionou 41 toneladas, tornando-se o segundo maior comprador com base nos dados disponíveis. Um inquérito do World Gold Council (Conselho Mundial do Ouro), divulgado em junho, concluiu que 89% dos bancos centrais a nível global esperam que as reservas oficiais de ouro aumentem nos próximos 12 meses, enquanto uma percentagem recorde de 45% planeia aumentar as suas próprias reservas, destacando a ansiedade em torno dos conflitos comerciais e a desdolarização como os principais fatores. Desde 2022, os bancos centrais compraram, em média, aproximadamente 1.000 toneladas de ouro por ano, representando o dobro do ritmo registado na década anterior. Este é o alicerce que sustenta o ouro, e continua tão sólido como sempre. Para os investidores, isto significa que a correção atual, apesar de bastante dolorosa, ocorre num contexto de procura institucional persistente e pouco sensível ao preço por parte dos gestores de reservas mais sofisticados do mundo, que não compram com base no desempenho do ouro neste trimestre, mas sim na sua potencial posição nos próximos trinta anos. Para investidores com um horizonte semelhante, ou apenas com interesse numa eventual inversão do ciclo de aumentos das taxas de juro, o atual intervalo entre $4.000 e $4.400 poderá revelar-se um dos pontos de entrada mais interessantes da história recente do metal.
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