Foi uma semana de fortes reviravoltas para o metal amarelo. Após a queda para um nível inferior a 4.000 $, atentamente acompanhada pelos participantes do mercado, e após atingir uma mínima intradiária próxima dos 3.919 $ na manhã de quarta-feira (4 de novembro), o ouro registou a sua maior valorização diária desde agosto e alargou hoje (5 de novembro) a recuperação para 4.135 $, o nível mais elevado desde 22 de outubro. Contudo, o ouro permanece cerca de 26% abaixo da sua máxima histórica de 5.597 $, atingida no dia 29 de janeiro, e cerca de 4% abaixo do seu valor no início do ano. No entanto, as últimas 48 horas foram um forte lembrete de quão rapidamente o sentimento pode mudar perante uma agitação simultânea no dólar e na rendibilidade das obrigações do Tesouro. A prata, o metal irmão do ouro com beta mais elevado, subiu 4,6% na quarta-feira e está cotada perto de 53 $ por onça, embora o rácio ouro-prata de cerca de 77, superior aos 67 estimados no início de setembro, revele o terreno perdido face ao principal metal precioso.
O catalisador desta mais recente subida não foi específico para o mercado do ouro. Os investidores interpretaram os resultados das eleições intercalares de terça-feira, que cederam ao Partido Democrata o controlo do Congresso, como um sinal de que os planos de despesa e endividamento de Washington poderão ser travados. Como resultado, o Índice do Dólar dos EUA caiu cerca de 0,6%, para 101,27, o nível mais baixo em pouco mais de um mês, enquanto a rendibilidade das obrigações do Tesouro também recuou em simultâneo. Uma queda acentuada dos preços do petróleo, impulsionada pelas esperanças de progresso diplomático no Médio Oriente, reforçou o alívio. No entanto, um fator crucial que não mudou foi a perspetiva da Reserva Federal. É aqui que entram em jogo os dois temas centrais desta análise: o confronto entre um dólar mais fraco e uma Fed persistentemente hawkish, e o fosso crescente entre os compradores institucionais de ouro e os investidores individuais, que acabaram por recuar.
Queda do dólar enfrenta uma Reserva Federal hawkish
Embora as manchetes tenham tendência a destacar os ativos com maiores oscilações, o ponto-chave da subida desta semana é, na realidade, o que não se moveu. Segundo a ferramenta FedWatch da CME, os mercados atribuem cerca de 81% de probabilidade a uma subida das taxas pela Reserva Federal na reunião de dezembro, acima dos 77% da sessão anterior. Isto significa que a recuperação do ouro foi impulsionada pelo dólar e pela rendibilidade, e não pela reavaliação das intenções da Fed. O banco central manteve as taxas inalteradas entre 3,75% e 4,00% em 28 de outubro, com dois membros dissidentes a defenderem uma subida. Os dados económicos divulgados desde então pouco fizeram para suavizar essa posição: a ADP reportou 86.000 novos postos de emprego no setor privado em outubro, face aos 69.000 previstos, enquanto o índice ISM dos serviços se manteve confortavelmente nos 54,5. A queda do preço do petróleo continua a ajudar nos bastidores. Um cabaz representativo de crude caiu mais de 8% na quarta-feira, com o Brent a recuar para 94,62 $ e o WTI para 88,12 $, aliviando os riscos inflacionistas que reforçaram os argumentos hawkish. Durante grande parte deste ano e do anterior, a escalada no Médio Oriente elevou o valor do petróleo, a inflação e a rendibilidade das obrigações, enquanto pressionou o ouro. Esta dinâmica foi contraintuitiva, pois seria de esperar que o alívio das tensões apoiasse o ouro ao reduzir o prémio de risco. Contudo, os analistas mantêm-se cautelosos. Christopher Wong, da OCBC, observou que a atual reação do mercado reflete expetativas, e não alterações concretas nas políticas. O próximo teste decisivo chega na sexta-feira (6 de novembro), com a divulgação do relatório de emprego de outubro. Uma sondagem da Reuters prevê 65.000 novos postos de trabalho, após 29.000 em setembro, e uma taxa de desemprego de 4,2%. Um valor efetivo bem acima deste consenso tornaria uma subida em dezembro ainda mais provável, elevaria as rendibilidades e voltaria a pressionar o nível dos 4.000 $. Por outro lado, um resultado fraco reduziria as expetativas de subida das taxas de juro e daria ao ouro margem para prolongar a sua recuperação. Em qualquer cenário, a reunião da Reserva Federal de 8 e 9 de dezembro continua a ser o evento que definirá a direção do ouro rumo ao novo ano.
Bancos centrais compensam o recuo dos investidores individuais
Além do cenário macroeconómico, os dados mais recentes do World Gold Council revelam um mercado em que os compradores com horizontes temporais mais longos continuam a acumular, enquanto os investidores de curto prazo continuam a recuar. Os bancos centrais compraram, em termos líquidos, 321 toneladas no terceiro trimestre de 2026, e o total de ativos detidos por ETFs de ouro atingiu o recorde de 4.256 toneladas. Um detalhe particularmente interessante é que cerca de 63% da procura oficial do trimestre surgiu de compradores que nunca anunciaram as suas aquisições, o que sugere que a acumulação soberana está a avançar mais depressa do que o indicado pelos números divulgados. O cenário para os investidores particulares é bastante diferente. A procura global por barras e moedas atingiu uma mínima de quatro anos, caindo 19%, para 268 toneladas. O WGC aponta como causas os preços num intervalo limitado, as expetativas de taxas de juro mais elevadas durante mais tempo e a valorização das ações. A pressão vendedora que colocou o ouro abaixo do patamar de 4.000 $ na semana passada também foi parcialmente mecânica. Os analistas atribuíram-na à liquidação de posições em ouro por investidores para cobrir perdas noutros ativos, sobretudo em ações vinculadas à IA. As posições em ETFs, futuros e outras ações de crescimento também foram desfeitas à medida que a rendibilidade das obrigações subia. Contudo, este tipo de venda forçada tende a inverter-se acentuadamente quando a pressão diminui, como sugeriu a subida de 3% do ouro na quarta-feira. No entanto, a situação da prata é mais frágil. A forte recuperação desta semana deve-se tanto ao enfraquecimento do dólar como a qualquer melhoria percetível dos dados fundamentais. A sua exposição industrial, particularmente à procura associada à energia solar, que levou os analistas a reduzir as previsões no início deste outono, significa que provavelmente continuará a ficar atrás do ouro até novos sinais de crescimento. Para os investidores com um horizonte mais longo, a combinação de compras oficiais persistentes e menor exposição entre investidores individuais é o tipo de contexto que antecedeu historicamente recuperações. Porém, nas próximas semanas, o dólar, a curva de rendibilidade das obrigações e os dados de emprego na sexta-feira serão os principais fatores a determinar a trajetória do preço do ouro.
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