Brent sous les 100 $, mais pour combien de temps ?

Le pétrole a clairement mérité son surnom d’« or noir » au cours des deux derniers mois, le conflit au Moyen-Orient ayant propulsé cette ressource énergétique à des niveaux inédits depuis l’été 2022. Parti de niveaux situés dans le bas des 60 $ fin février, le Brent s’établissait à 97 675 $ le 28 mai, après avoir brièvement dépassé les 110 $ lors des principaux pics de tension du conflit. Alors qu’un accord de paix entre les États-Unis et l’Iran semble désormais se profiler à l’horizon, les investisseurs commencent à croire que le plus fort de la flambée des prix du pétrole est enfin derrière nous. Cependant, comme le montre l’évolution latérale observée ces dernières semaines, mettre fin au choc pétrolier pourrait s’avérer bien plus difficile que le déclencher.

Outre le conflit géopolitique et la fermeture du détroit d’Ormuz, toute la région subit d’importantes perturbations de l’offre, tandis que la capacité de production de l’OPEP+ est réduite et que les réserves en Europe et en Asie s’amenuisent. La question est désormais de savoir si la production peut seulement être rétablie à ses niveaux d’avant-crise et si la demande repartira automatiquement une fois l’approvisionnement normal rétabli. Dans cet article, nous examinerons tous ces grands facteurs et d’autres encore afin de suivre la trajectoire du pétrole à l’approche de la saison estivale des grands déplacements dans l’hémisphère Nord, puis au-delà.

Une nouvelle normalité

Le bitcoin reste peut-être l’actif préféré du marché pour jouer la volatilité, mais le pétrole est redevenu une fois encore l’actif géopolitique le plus précieux au monde. Le Brent évolue actuellement de façon assez latérale entre 90 et 100 $ le baril, après l’une des périodes les plus imprévisibles depuis l’été 2022. Après le déclenchement de la guerre au Moyen-Orient, les prix ont brièvement explosé au-delà de 120 $, certaines transactions intrajournalières ayant été signalées autour de 125–128 $ au plus fort de l’escalade du conflit entre l’Iran et les États-Unis, qui faisait craindre une fermeture du détroit d’Ormuz pendant plusieurs mois. Cependant, la caractéristique marquante du marché au cours des deux dernières semaines n’a pas été le pic lui-même, mais la violente réévaluation à la baisse à chaque apparition de rumeurs de cessez-le-feu ou d’accord sur le transport maritime. Le Brent a chuté de plus de 5 % en une seule séance plus tôt cette semaine, revenant brièvement vers des niveaux bien plus naturels, dans le haut des 80 $, après que les médias d’État iraniens ont laissé entendre qu’un projet de cadre de paix pourrait rouvrir Ormuz dans un délai d’un mois.

Le problème, c’est que les traders ne font plus vraiment confiance aux gros titres ni aux commentaires du vendredi après-midi du président Trump, étonnamment réguliers, qui promettent la paix. Les perturbations physiques restent sévères, les coûts d’assurance du transport maritime demeurent bien plus élevés qu’il y a un an, et plusieurs analystes estiment désormais que même un cessez-le-feu officiel ne normaliserait pas les flux énergétiques du Golfe avant une bonne partie de l’année 2027. Cela explique pourquoi le pétrole rebondit avec vigueur après chaque vague de ventes. Le marché s’éloigne progressivement d’une logique de prix fondée sur une catastrophe immédiate pour se tourner vers une tarification d’une dégradation structurelle durable de la capacité d’offre. Les stocks mondiaux ont déjà été fortement réduits pendant le conflit, certaines estimations faisant état d'une baisse de 4 à 5 millions de barils par jour aux moments où les prélèvements ont été les plus importants, les pays consommateurs ayant puisé dans leurs réserves pour stabiliser le marché. Par ailleurs, les dégâts subis par les infrastructures dans certaines régions du Golfe font craindre que la production perdue ne puisse pas être rétablie rapidement, même si la situation diplomatique s'améliore. Il s’agit d’un changement de ton crucial par rapport au début de l’année. Le marché ne se négocie plus uniquement sur la crainte de perturbations, mais de plus en plus sur l’idée qu’une partie des perturbations observées est désormais devenue semi-permanente.

S’en servir ou les perdre

La prochaine phase de l’évolution des prix du pétrole dépend désormais de l’interaction entre trois forces : la diplomatie, l’OPEP+ et la demande macroéconomique générale. À en juger par la stabilisation du Brent dans la fourchette de 90–100 $, l’hypothèse de base du marché semble être que l’escalade ouverte entre les États-Unis et l’Iran a atteint son pic, mais qu’un environnement d’offre pleinement normalisé reste encore lointain. Cette réalité place l’OPEP+ dans une position très puissante. Selon Reuters, plusieurs États membres envisageraient une hausse modeste de la production d’environ 188 000 barils par jour lors de la prochaine réunion, mais les traders restent sceptiques quant à la capacité de cette mesure à compenser de manière significative les volumes manquants en provenance du Golfe, qui représentent près d’un quart de l’offre mondiale de pétrole. Plus important encore, la capacité excédentaire elle-même devient une source de préoccupation. Les analystes estiment désormais que la capacité excédentaire effective de l’OPEP pourrait tomber à 2,5 millions de barils par jour. C’est crucial, car cela réduit la capacité du marché à absorber des hausses de prix liées à des chocs.

Lors des crises précédentes, les traders pouvaient raisonnablement partir du principe que l’Arabie saoudite et ses alliés finiraient par inonder le marché pour compenser les déficits d’offre. Cette fois, l’incertitude grandit quant au volume d’offre réellement mobilisable encore disponible et à la rapidité avec laquelle il pourrait parvenir aux clients tant que le transport maritime via Ormuz reste perturbé. Dans ce contexte, les conditions macroéconomiques sont devenues inhabituellement importantes. La vigueur du dollar américain et des rendements des Treasuries toujours élevés freinent toute nouvelle hausse, car les traders craignent de plus en plus qu’un pétrole durablement au-dessus de 100 $ ne provoque une destruction de la demande, en particulier en Europe et dans certaines parties de l’Asie. Parallèlement, les stocks américains de brut ont continué de reculer, l’API ayant récemment signalé une nouvelle baisse de 2,8 millions de barils, soit une sixième diminution hebdomadaire consécutive. Il en résulte un marché pris entre des forces opposées : une offre structurellement tendue et une demande mondiale fragile. Si la diplomatie progresse de manière significative et qu’une partie des flux du Golfe reprend, le Brent pourrait se restabiliser dans la fourchette de 85–95 $ à moyen terme. Mais si les négociations échouent ou si les perturbations du transport maritime persistent pendant la saison estivale de la demande, le marché pourrait rapidement retester la fourchette de 110–130 $, en particulier au vu du niveau de faiblesse atteint par les stocks et la capacité excédentaire. La différence essentielle entre la situation actuelle et les précédents chocs énergétiques est qu’il ne s’agit plus seulement d’un pic géopolitique de courte durée. De plus en plus, le marché semble le considérer comme une restructuration prolongée de la logistique pétrolière mondiale et de la tarification du risque.

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