Il est difficile de faire plus incertain qu’une guerre totale au Moyen-Orient et un pétrole au-dessus de 150 $ le baril, mais, contre toute attente, l’or, valeur refuge par excellence, n’a pas réussi à trouver l’élan nécessaire pour amorcer une nouvelle hausse. Après avoir fortement progressé au premier trimestre 2026 pour atteindre de nouveaux records à plus de 5,300 $ par once troy, l’or est désormais entré dans une correction prolongée et s’échange actuellement (13 mai) autour de 4 700 $, soit une baisse de plus de 15 % par rapport à son sommet local. L’argent évolue en étroite corrélation avec l’or et a suivi une trajectoire similaire, retombant à 87 $ après des sommets proches de 120 $, et la présence de nombreux facteurs géopolitiques habituellement favorables aux métaux précieux ne semble pas suffire à déclencher une nouvelle vague de hausse.
Malgré la menace d’une escalade de la guerre et une inflation durablement supérieure à l’objectif en Europe comme aux États-Unis, nous observons aussi des rendements des bons du Trésor très élevés et une communication de la Fed qui laisse entendre qu’une baisse des taux pourrait prendre plus de temps que prévu. Pourtant, la possibilité d’un virage rapide vers une politique plus accommodante sous l’impulsion du nouveau choix de Trump pour diriger la Fed, Kevin Warsh, ainsi que l’accélération des achats d’or déjà soutenus des banques centrales mondiales, pourraient facilement inverser la dynamique de l’offre et de la demande qui alimente la tendance baissière actuelle. Dans cet article, nous examinerons tous ces facteurs et bien d’autres encore, afin de tenter de prévoir la direction que pourrait prendre l’or au second semestre de cette année.
Manque d’intérêt
Comme nous l’avons mentionné plus haut, l’or se négocie actuellement nettement en dessous de son pic de 5 327,65 $, atteint au plus fort des achats alimentés par les tensions géopolitiques et l’inflation plus tôt en 2026. Et bien que cette demande de valeur refuge demeure structurellement solide en l’absence de toute résolution du conflit en cours entre les États-Unis et l’Iran, le récent repli montre à quel point le métal jaune est devenu sensible aux mouvements des rendements obligataires et aux projections de politique monétaire, qui ont tous deux fortement évolué à l’encontre de cette couverture. À la suite d’une remontée de l’inflation vers 3 % en avril, les investisseurs ont de plus en plus revu à la baisse leurs anticipations de fortes baisses de taux de la part de la Fed. Cette attente a été encore renforcée par une série de publications macroéconomiques américaines résilientes, notamment des chiffres du marché du travail plus solides et une inflation des services plus élevée que prévu. En conséquence, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans sont restés élevés dans une fourchette de 4,3 à 4,7 %, tandis que les rendements réels se sont maintenus au-dessus de 2 %, augmentant le coût d’opportunité de la détention d’actifs non rémunérateurs comme l’or.
Le dollar américain s’est lui aussi renforcé ces dernières semaines, soutenu par ces rendements relatifs plus élevés et par la poursuite des flux de capitaux vers les actifs américains, ce qui accentue encore la pression sur le bullion en le rendant plus coûteux pour les acheteurs non libellés en dollar. Bien que l’inflation globale se soit modérée vers une fourchette de 2 à 3 % dans plusieurs grandes économies, les décideurs ont continué d’appeler à la prudence face à un assouplissement prématuré, renforçant ainsi le scénario de taux « plus élevés plus longtemps » privilégié par le marché. Cette combinaison de rendements élevés, d’un dollar plus ferme et d’anticipations en repli concernant un assouplissement monétaire rapide a incité certains investisseurs à se repositionner vers des actifs porteurs de rendement après l’envolée exceptionnelle de l’or plus tôt dans l’année.
Toujours recherché
Malgré la correction récente, plusieurs moteurs de hausse à plus long terme continuent toutefois d’étayer le scénario haussier global de l’or. Comme nous l’avons vu, l’incertitude géopolitique reste élevée, avec la poursuite du conflit au Moyen-Orient, les perturbations sur les principales routes maritimes et des préoccupations plus larges liées à la fragmentation mondiale, autant d’éléments qui soutiennent la demande de valeurs refuges en période de stress de marché comme actuellement. Mais ce sont les achats soutenus des banques centrales qui demeurent l’un des piliers structurels les plus importants du marché, et pourraient servir de catalyseur au prochain cycle haussier. Les achats d’or des banques centrales ont dépassé 1 000 tonnes par an pendant deux années consécutives, les autorités monétaires des marchés émergents redoublant d’efforts pour diversifier les réserves de leurs pays hors du dollar américain. Parmi les plus gros acheteurs figurent la Banque populaire de Chine, la Banque nationale de Pologne, la Banque de réserve de l’Inde et la Banque centrale de la République de Türkiye, qui ont toutes régulièrement augmenté leurs avoirs en or au cours de l’année écoulée.
De plus, bien que les flux d’investissement vers les ETF adossés à l’or soient devenus plus volatils avec le redressement des rendements obligataires, la demande physique en Asie est restée relativement résiliente lors des récents replis des prix, en particulier en Chine et en Inde. À l’avenir, les investisseurs devraient suivre de près les prochaines données d’inflation aux États-Unis, les orientations de la Réserve fédérale et l’évolution des rendements des bons du Trésor afin de déterminer si la correction récente correspond à une consolidation temporaire ou au début d’un retracement plus durable. Même dans ce cas, la persistance du risque géopolitique, la poursuite de la diversification des réserves par les banques centrales et les inquiétudes concernant la soutenabilité budgétaire à long terme dans les grandes économies devraient assurément offrir un soutien significatif pour l'or à moyen terme.
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