Quelle année pour les métaux précieux ! Rien qu'en 2025, l'or a enregistré une hausse impressionnante de 67,3 %. Quant à l'argent, il a pulvérisé tous les records et dépassé toutes les attentes en enregistrant une hausse à trois chiffres de 129,86 %. De tels gains seraient déjà impressionnants pour des actions de croissance, mais pour des matières premières, ils sont pratiquement sans précédent. Au 18 décembre, l'or s'établissait à 4 329,11 $ l'once troy, en hausse de près de 7 % sur le graphique mensuel. L'argent, quant à lui, a franchi plusieurs niveaux psychologiques clés ce mois-ci pour atteindre 66,40 $ et enregistrer une hausse de plus de 30 % en seulement 30 jours ! Après que l'or ait gagné près de 30 % en 2024, ce qui était déjà un exploit en soi, beaucoup ont passé les 12 derniers mois à attendre une correction qui ne viendra tout simplement pas, les métaux précieux continuant à atteindre des sommets toujours plus élevés.
Les raisons qui expliquent la hausse spectaculaire de l'or et de l'argent sont multiples et variées, mais elles semblent se conjuguer pour faire grimper les prix au-delà de la somme de leurs effets individuels. La faiblesse du dollar est accentuée par la baisse des rendements des bons du Trésor, qui est elle-même exacerbée par une inflation persistante et la politique accommodante de la banque centrale. Ajoutez à cela la demande réelle soutenue d'or physique de la part des banques centrales à la recherche d'une alternative au dollar en difficulté, et le tableau commence à se compléter. Cependant, la question demeure : les métaux précieux ont-ils désormais atteint leur pic, ou y a-t-il encore une marge de croissance en 2026 ?
Réglementation du marché
Le virage tant attendu de la Fed vers une politique monétaire plus souple a, comme on pouvait s'y attendre, contribué à soutenir les métaux précieux en rendant les actifs à rendement fixe moins attractifs en comparaison. Le régulateur américain a désormais procédé à trois baisses de taux, la dernière en date ayant eu lieu lors de sa réunion des 9 et 10 décembre, où il a abaissé son taux directeur à 350 points de base, son plus bas niveau en plus de trois ans. Cette politique accommodante a considérablement réduit le coût d'opportunité des actifs non productifs de rendement tels que l'or et l'argent, déclenchant des flux de capitaux massifs vers les métaux précieux. En effet, le rendement de référence des bons du Trésor à 10 ans s'établit désormais à 4,151 %, celui des bons à 2 ans et à 30 ans s'établissant respectivement à 3,485 % et 4,819 %. Et si l'on tient compte de l'affaiblissement du dollar, les rendements réels sont encore plus bas et, surtout, incertains.
Selon Ray Youssef de NoOnes, « le passage de l'or d'environ 4 200 $ avant l'annonce de la Fed d'une hausse de 25 points de base à 4 326 $ révèle que les investisseurs avisés se protègent contre l'ambiguïté de la politique monétaire ». Les marchés tablent actuellement sur une probabilité de 73,6 % d'une pause lors de la réunion de janvier, bien que les discours du président de la Fed, Stephen Miran, et du président de la Fed de New York, John Williams, lundi 15 décembre, aient suggéré que l'économie américaine « est en train de prendre un tournant », du moins en ce qui concerne l'inflation. M. Miran a rejeté les statistiques officielles sur l'inflation, nous assurant que l'inflation « sous-jacente » est inférieure à 2,3 %, ce qui n'est pas loin de l'objectif de 2 % de la Fed. Selon lui, le taux d'inflation officiel de 2,8 % s'explique par l'inflation du logement et la manière dont les statisticiens mesurent les frais de conseil financier lorsque le marché boursier est en hausse. Williams, quant à lui, a estimé que l'inflation devrait ralentir pour s'établir juste en dessous de 2,5 % l'année prochaine et atteindre l'objectif de 2 % fixé par la Réserve fédérale d'ici 2027. Outre sa politique active de baisse des taux, la banque centrale achète simultanément 40 milliards de dollars d'obligations par mois, ce qui ajoute de la liquidité au système financier et exerce une pression à la baisse sur le dollar. Cela devrait également soutenir le cycle haussier actuel de l'or et de l'argent.
Achats en gros
Un autre facteur clé de l'année exceptionnelle 2025 pour l'or a été les achats des banques centrales, une tendance qui ne montre aucun signe de ralentissement. Selon le WGC, les banques centrales mondiales ont acheté 634 tonnes d'or entre janvier et septembre 2025, et Morgan Stanley prévoit que le total pour 2025 sera plus proche de 950 tonnes. Cela résulte directement de la faiblesse du billet vert et de l'incertitude croissante quant à la sécurité des actifs libellés en dollars dans le cas où un pays déplairait aux États-Unis. Pour la cinquième année consécutive, la diversification des réserves des banques centrales, qui s'éloignent des actifs libellés en dollars, devrait soutenir fortement l'or en 2026, car les régulateurs achètent généralement lorsque les positions des investisseurs sont tendues, que l'argent circule et que les prix baissent. Ainsi, même si l'or subit une correction à court terme, « le niveau des prix est soutenu à un niveau bien supérieur à celui de départ, car la demande des banques centrales se concrétise », explique Gregory Shearer, responsable de la stratégie sur les métaux de base et précieux chez JP Morgan.
Cependant, malgré une hausse de plus de 60 % depuis le début de l'année, le sentiment des institutionnels reste inexplicablement modéré. La Kobeissi Letter a récemment publié les résultats d'une enquête de la Bank of America expliquant que « les investisseurs professionnels ne peuvent ignorer l'or indéfiniment », car elle révèle que « seuls 5 % des gestionnaires de fonds mondiaux pensent que le prix de l'or dépassera 5 000 $ d'ici la fin 2026 ».
La ventilation de l'enquête révèle que 34 % des personnes interrogées prévoient une baisse du prix de l'or en dessous de 4 000 $, tandis que 26 % anticipent une fourchette comprise entre 3 500 et 4 000 $. Étonnamment, elle montre également que 39 % des investisseurs professionnels ne détiennent pas d'or. Cela dit, Morgan Stanley prévoit un prix de l'or à 4 500 $ l'once d'ici la mi-2026, tandis que JP Morgan s'attend à des prix moyens supérieurs à 4 600 $ au deuxième trimestre et à plus de 5 000 $ au quatrième trimestre. Toutefois, les données plus complètes de l'enquête de la BoA suggèrent qu'il existe encore un important potentiel de demande non réalisé de la part des fonds d'investissement, qui pourrait faire grimper les prix en 2026 s'ils commencent à ajouter des métaux précieux à leurs portefeuilles.
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