Há apenas nove meses, o ouro bateu recordes atrás de recordes. A sua máxima histórica de $5.595, alcançada em 29 de janeiro, representou praticamente uma duplicação do preço ao longo de 12 meses. Hoje (8 de outubro), o ouro à vista está cotado a cerca de $4.155 por onça, após ter atingido, na passada terça-feira, uma mínima de dois meses de $4.104, antes de recuperar algum terreno com a pausa na liquidação de obrigações. O metal amarelo encontra-se atualmente na posição peculiar de ser, simultaneamente, o ativo com maior suporte estrutural do mundo e um dos instrumentos de trading mais frustrantes e irracionais. Por sua vez, a prata mantém-se estável em torno de $61 por onça, com o rácio ouro/prata em 67,88. A ironia no cerne do desempenho do ouro em 2026 é óbvia, mas não deixa de ser marcante pelo seu caráter contraintuitivo. Vivemos um ano de guerra, inflação, fragmentação geopolítica e excessos orçamentais, mas, em vez de impulsionar significativamente o ouro, como seria de esperar, o metal está 26% abaixo da sua máxima, devido quase inteiramente a uma Reserva Federal que se viu, ainda que a contragosto, obrigada a subir as taxas de juro perante um choque energético provocado pelo conflito.
Para compreender a possível trajetória do ouro, é necessário analisar simultaneamente duas forças opostas: as pressões que continuam a empurrar o seu preço para baixo e os suportes que impedem quedas ainda mais acentuadas. Na memória recente, raramente estes fatores estiveram em conflito tão evidente. Neste artigo, vamos analisar estas duas perspetivas e outros fatores para tentar antecipar os próximos movimentos do ouro.
Perante o auge da renbilidade
A causa imediata da queda do ouro em setembro, incluindo a sua incapacidade de recuperar de forma significativa desde então, não é complexa. A Reserva Federal realizou, na reunião de setembro, a sua primeira subida das taxas de juro desde julho de 2023, levando a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos a subir rapidamente para níveis não observados desde 2002, de 5,02% em 15 de setembro para um pico intradiário de 5,34% em 1 de outubro, antes de recuar ligeiramente para cerca de 5,23% hoje. Para o ouro, sem rendimento fixo, a lógica deste movimento é simples: cada ponto base acrescentado à rendibilidade real aumenta o custo de oportunidade de deter ouro físico em vez de uma obrigação, e um rendimento a 10 anos acima de 5%, em contexto de taxas reais positivas, representa um cenário macroeconómico desafiante para o metal. A subida de setembro foi suficiente para desencadear uma liquidação de 6%, que levou o ouro de $4.489 para uma mínima de $4.110, assinalando o seu desempenho mensal mais fraco desde junho. As atas da reunião do FOMC, divulgadas na quarta-feira, confirmaram o que o mercado obrigacionista já suspeitava: embora a maioria dos responsáveis favorecesse uma pausa em outubro, à qual os mercados atribuem agora uma probabilidade de 79%, a possibilidade de uma subida em dezembro continua na mesa, com a ferramenta FedWatch da CME a indicar uma probabilidade de 86%. A diferença entre outubro e dezembro é mais importante do que pode parecer à primeira vista. Uma pausa em outubro pode oferecer algum conforto ao ouro a curto prazo e eliminar um obstáculo importante. Como afirmou Ole Hansen, do Saxo Bank, o ouro está "cotado perto de um suporte-chave, ligeiramente acima dos $4.100, com os obstáculos macroeconómicos decorrentes da subida das taxas reais e da força do dólar a pesar continuamente sobre o apetite dos investidores". Contudo, isto não resolve a questão subjacente. Os dados do emprego de setembro, aquém das previsões, ficaram abaixo do consenso e provocaram revisões negativas dos dois meses anteriores, aliviando alguma dessa pressão. No entanto, um IPC de outubro elevado ou dados resilientes do mercado de trabalho antes da reunião de outubro do FOMC reforçaria rapidamente o argumento para uma medida em dezembro e desencadearia subidas adicionais na rendibilidade obrigacionista e no valor do dólar. Neste contexto, como observado pela FXStreet esta semana: "Uma recuperação mais forte do ouro exigiria provavelmente uma mudança significativa para uma perspetiva menos restritiva da Reserva Federal, acompanhada por uma descida sustentada da rendibilidade dos títulos do Tesouro e do dólar dos EUA". Os dados atuais ainda não comprovam essa mudança.
Os grandes investidores compram na queda
De qualquer forma, sob esta persistente pressão macroeconómica, o panorama da procura estrutural de ouro manteve-se estável e até melhorou discretamente. Dados do World Gold Council, divulgados esta semana, revelaram que os bancos centrais acrescentaram, apenas em agosto, 39 toneladas líquidas de ouro, elevando o total acumulado desde o início do ano para 170 toneladas e mantendo o ritmo da previsão da Goldman Sachs Research de cerca de 850 toneladas para o ano inteiro. O Banco Popular da China retomou as compras pelo 22.º mês consecutivo em agosto, adquirindo 20 toneladas e elevando o total acumulado desde o início do ano para 80 toneladas. As suas reservas oficiais de ouro situam-se atualmente em aproximadamente 2.387 toneladas, ou 9% das reservas totais. Este valor de 9% é fundamental, por ser bastante inferior à média global dos bancos centrais, de cerca de 27%, o que implica um programa de acumulação estrutural medido em décadas, e não em trimestres. Entretanto, a Polónia lidera a tabela de compradores soberanos ao longo de 2026, com 98 toneladas adquiridas desde o início do ano, elevando as suas reservas para 648 toneladas e colocando a meta estratégica de 700 toneladas ao seu alcance para os próximos meses. Um inquérito da UBS Asset Management concluiu que 65% dos representantes de bancos centrais indicaram a diversificação como a principal razão para deter ouro em 2026, e não a proteção contra a inflação. A Goldman Sachs, que mantém uma previsão para o ouro de $4.900 no final do ano, informou que as compras dos bancos centrais aceleraram para 100 toneladas por mês em junho e que "a percentagem de ouro em portfólios privados continua baixa, e os recentes desenvolvimentos geopolíticos podem acelerar a diversificação dos bancos centrais para os investidores privados". A dimensão geopolítica desta observação é clara: o congelamento de $300 mil milhões em ativos do banco central russo em 2022 permanece relevante na reformulação das perspetivas soberanas sobre a gestão de reservas, e cada mês que passa sem uma resolução do conflito no Médio Oriente reforça a lição para os bancos centrais que ainda não apostaram no ouro. Para os participantes de mercado que analisam o atual intervalo do ouro entre $4.100 e $4.200, o panorama da procura estrutural fornece um contexto importante, embora a reunião do FOMC de 27 de outubro e os próximos dados económicos continuem a ser os principais fatores de influência a curto prazo.
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