L’oro è noto per la sua capacità di proteggere dall’inflazione, ma al momento si comporta più come un barometro politico. Dopo aver oscillato per gran parte dell’estate tra speranza e sconforto, raggiungendo a metà agosto un massimo di due mesi di 4.450 $ grazie al rallentamento dell’inflazione, per poi arretrare dopo il discorso del presidente della Fed Kevin Warsh a Jackson Hole, il metallo giallo scambia stamattina (10 settembre) a 4.400 $. Si tratta di un calo dello 0,9%, dopo le notizie secondo cui gli Stati Uniti hanno colpito nella notte cinque petroliere iraniane. Questa dinamica ci riporta al paradosso dell’oro nel 2026: un’escalation geopolitica che in teoria dovrebbe sostenere i prezzi riaccende invece i timori sull’inflazione, rafforza il dollaro e penalizza l’oro. L’argento scambia a 65,90 $, con il rapporto oro/argento a un livello storicamente elevato di 66,9; per alcuni, ciò indica un’opportunità di acquisto sull’argento, mentre per altri una razionale svalutazione di un metallo le cui prospettive di domanda industriale sono state riviste nettamente al ribasso. Ciò che accomuna entrambi i metalli questa settimana è la stessa variabile che da maggio ha influenzato quasi ogni movimento di prezzo rilevante nei metalli preziosi: la riunione della Federal Reserve del 16 settembre e i dati che ne determineranno l’esito.
Al momento, due temi spingono l’oro in direzioni opposte ed entrambi richiedono un’attenta analisi. Il primo è il delicato equilibrio di politica monetaria che Warsh sta gestendo, insieme ai dati che chiariranno definitivamente l’incertezza di settembre. Il secondo è il quadro della domanda strutturale per entrambi i principali metalli preziosi, che comprende gli acquisti governativi, la de-dollarizzazione e un rapporto del World Gold Council sul secondo trimestre molto più articolato di quanto possano suggerire i dati principali.
Warsh, Waller e la settimana che definirà tutto
La Federal Reserve è stata quasi da sola all’origine del difficile 2026 dell’oro. Prima del discorso di Warsh a Jackson Hole del 29 agosto, la probabilità di un innalzamento dei tassi a settembre era a un relativamente rassicurante 30%. Gli analisti di Citigroup hanno definito le sue osservazioni “rialziste, ma solo marginalmente”, ma sono state evidentemente sufficienti a far salire tali probabilità al 56% nello strumento CME FedWatch e al 48% sui mercati predittivi. Il 3 settembre il governatore Christopher Waller ha in parte corretto il tiro, segnalando che potrebbe sostenere il mantenimento dei tassi se l’inflazione continuasse a rallentare, facendo così scendere la probabilità di un rialzo al 52,4%. Quel singolo commento di Waller ha fatto salire l’argento di quasi il 4% nella sessione mattutina, fino a 67,91 $, e ha favorito il rimbalzo dell’oro dai minimi. Il rapporto sull’occupazione pubblicato venerdì (4 settembre) non ha purtroppo offerto la chiarezza necessaria: l'occupazione non agricola negli Stati Uniti è aumentata di 162.000 unità, un dato abbastanza solido da mantenere vivi i timori di un innalzamento dei tassi, ma non abbastanza decisivo da chiudere il dibattito. I futures sui Fed funds scontano ora una probabilità di rialzo a settembre compresa tra la fascia alta del 50% e la fascia bassa del 60%, rendendo la pubblicazione di venerdì (11 settembre) del CPI di agosto uno dei dati più determinanti per il mercato dell’oro di tutto l’anno. Un dato mensile del CPI core pari o inferiore allo 0,2% renderebbe il mantenimento dei tassi l’esito più probabile, mentre un dato core dello 0,3% o superiore potrebbe portare la probabilità di rialzo oltre il 70% e trasformare la riunione in un esercizio di conferma. Bank of America ha sostenuto che il discorso di Warsh a Jackson Hole abbia mostrato una “Fed più credibile”, ferma nella previsione di tre rialzi dei tassi. Se la Fed dovesse effettivamente attuare tutti e tre i rialzi, ciò suggerirebbe che l’attuale livello di 4.400 $ potrebbe essere sopravvalutato. Goldman Sachs e RBC, al contrario, mantengono il target di fine anno per l’oro nella fascia tra 4.500 $ e 5.000 $, ipotizzando che alla fine prevarranno gli acquisti ufficiali e un contesto inflazionistico più favorevole. Una cosa è certa: la settimana prossima, a quest’ora, il quadro sarà molto più chiaro e l’oro avrà o superato in modo significativo il livello precedente, oppure avrà confermato il tetto massimo che lo limita da gennaio.
Banche centrali, deficit e domanda strutturale
Al di là dell’intrinseca volatilità delle previsioni sugli innalzamenti dei tassi, il quadro della domanda strutturale dell’oro rimane uno dei più convincenti nella storia dell’asset, nonostante le attuali complessità. I dati del World Gold Council mostrano che le banche centrali hanno acquistato 289 tonnellate d’oro nel secondo trimestre, il trimestre più forte del 2026. Polonia e Cina sono rimaste tra i maggiori acquirenti ufficiali, proseguendo una diversificazione dagli asset denominati in dollari che dura ormai ininterrottamente da quattro anni. Un sondaggio del 2025 ha mostrato che il 95% delle banche centrali si aspetta un aumento delle riserve auree globali nel 2026, rispetto all’81% nel 2024 e al 52% nel 2021. E poiché economie come quella cinese detengono ancora in oro meno del 10% delle proprie riserve, contro una media globale delle banche centrali del 27%, il divario strutturale da colmare si misura in decenni, non in trimestri. È tuttavia importante notare che gli acquisti ufficiali del primo trimestre 2026 sono stati molto più complessi di quanto potesse sembrare: le banche centrali hanno venduto 129 tonnellate nel primo trimestre, mentre gli acquisti netti dichiarati ammontavano a sole 16 tonnellate. Detto questo, la metodologia alternativa del World Gold Council, basata sui flussi del mercato OTC di Londra e sui dati commerciali delle raffinerie svizzere, ha stimato gli acquisti effettivi del primo trimestre in 244 tonnellate, includendo gli acquisti non dichiarati. La situazione dell’argento è un po’ più lineare, sebbene più difficile da risolvere. J.P. Morgan ha ridotto la previsione per l’argento nel quarto trimestre da 90 a 63 dollari, citando il calo della domanda nel settore solare, non la Fed. Ha stimato che il calo sia di circa 60 milioni di once, una cifra superiore al deficit strutturale di 46,3 milioni di once del 2026. L’implicazione è rilevante: anche un mercato caratterizzato da un deficit strutturale può vedere i prezzi scendere se una singola e importante categoria di domanda delude inaspettatamente. Con il rapporto oro/argento passato da 61,7 a 70,4 e poi di nuovo a 66,3 in sole dodici settimane, l’argento rimane l’operazione sui metalli preziosi a beta e volatilità più elevati. Può sovraperformare nettamente quando le condizioni sono favorevoli, ma è altrettanto incline a sottoperformare quando uno dei suoi numerosi centri di domanda si indebolisce. Qualunque cosa accada in autunno, sarà il dato sul CPI di venerdì a confermare lo scenario rialzista o a lasciare aperta la porta ai ribassisti.
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