Mentre gli investitori occidentali hanno trascorso gran parte del 2026 a preoccuparsi delle decisioni sui tassi della Federal Reserve, delle previsioni deludenti sui chip per l'IA e delle conseguenze di una guerra in Medio Oriente, dall'altra parte del mondo stava accadendo qualcosa di interessante: le azioni cinesi stanno vivendo un anno turbolento. L'Hang Seng ha perso circa il 3% ad agosto, scendendo a 25.089 punti. L'indice è stato penalizzato dagli stessi timori inflazionistici legati al petrolio e dall'avversione al rischio che quest'anno hanno colpito molti mercati mondiali. Ma, allargando anche solo leggermente la prospettiva, emerge che l'Hang Seng ha registrato una crescita del 29% lo scorso anno, la sua migliore performance annuale dal 2017. Nel frattempo, il China A50 continua a offrire esposizione ad alcune delle aziende tecnologiche più redditizie e in più rapida crescita al mondo, a valutazioni che fanno apparire quelle delle controparti occidentali eccessivamente elevate. L'Hang Seng è scambiato a un rapporto prezzo/utili prospettico di 11,8x, quasi la metà di quello dell'S&P 500. Tencent, un'azienda con margini netti del 30% e una crescita costante anno su anno, viene scambiata a circa 15x gli utili prospettici. La domanda che gli investitori più seri stanno iniziando a porsi non è se le azioni cinesi siano convenienti, ma perché lo siano ancora e se i fattori che le mantengono tali siano permanenti o temporanei.
Due temi strutturali definiscono attualmente il panorama azionario cinese e probabilmente continueranno a plasmarlo negli anni a venire. Il primo è l'emergere di un ecosistema nazionale dell'IA davvero di livello mondiale, sostenuto pienamente da Pechino sul piano politico e fiscale. Il secondo è il persistente rischio geopolitico, strutturale e normativo che continua a far sì che il capitale internazionale applichi uno sconto alle azioni cinesi. Per comprendere appieno l'opportunità in gioco, è necessario approfondire entrambi i temi.
DeepSeek, campioni nazionali e la scommessa da 295 miliardi di dollari di Pechino
Lo sviluppo decisivo per il comparto tecnologico cinese nel 2026 è stata la concretizzazione delle capacità della Cina nell'IA in qualcosa che il mercato non può più ignorare. Tuttavia, il modello R1 di DeepSeek, che ha dimostrato prestazioni di frontiera a una frazione dei costi di sviluppo occidentali, è stato solo l'inizio. DeepSeek ha ora chiuso il suo primo round di finanziamento esterno con una valutazione superiore a 50 miliardi di dollari, ha reso open source DSpark (un framework di decodifica speculativa che accelera l'inferenza dei modelli linguistici di grandi dimensioni fino all'85%) e sta ottimizzando il proprio modello V4 specificamente per il chip Ascend 950 di Huawei. Questo fa parte di una più ampia spinta nazionale nel settore dei semiconduttori, che avanza più rapidamente di quanto la maggior parte degli analisti occidentali si aspettasse: la svolta di Huawei nel "logic folding" mira a ottenere entro il 2031 prestazioni equivalenti a quelle dei chip da 1,4 nm, senza litografia EUV di ASML. Alla base di tutto vi è il piano quinquennale nazionale di Pechino per le infrastrutture dell'IA da 295 miliardi di dollari, che richiede una quota dell'80% di fornitori nazionali come condizione di idoneità: una delle decisioni di politica industriale più rilevanti del decennio prese dal PCC.
Per le principali aziende tecnologiche quotate, questo contesto è inequivocabilmente positivo. Nel trimestre scorso, il Cloud Intelligence Group di Alibaba ha aumentato i ricavi del 38%; i ricavi dei prodotti legati all'IA hanno raggiunto il 30% dei ricavi del cloud esterno, nell'undicesimo trimestre consecutivo di crescita a tre cifre dell'IA. La piattaforma di guida autonoma Apollo Go di Baidu ha registrato 22 milioni di corse cumulative nel primo trimestre del 2026, di cui 3,2 milioni completamente senza conducente, segnando una crescita del 120% anno su anno in questo segmento. Nel frattempo, il suo ecosistema IA full-stack, che comprende ricerca online, cloud, guida autonoma e chip proprietari, ha portato J.P. Morgan a rivedere al rialzo il suo prezzo obiettivo a 188 $, rispetto a un prezzo di negoziazione attuale vicino a 125 $. Ma Tencent è stata la protagonista della stagione dei risultati del secondo trimestre, l'unica delle tre maggiori aziende a superare le stime: ha registrato un EPS di 7,43 HKD contro un consenso di 7,32 HKD, aumentando al contempo i margini lordi dal 48,1% al 56,7% in tre anni. Anche in presenza di rischi a breve termine, è difficile non considerare questi titoli opzioni valide da detenere nel lungo periodo per chi cerca esposizione alla rivoluzione dell'IA senza le valutazioni eccessive dei mercati occidentali.
Normativa, geopolitica e lo sconto che si riduce
La tesi contraria alle azioni cinesi si è sempre basata su due pilastri: l'imprevedibilità normativa e il rischio geopolitico. Entrambi meritano naturalmente considerazione ed entrambi appaiono in qualche modo diversi nel 2026 rispetto al culmine delle misure antitrust e della stretta sul settore tecnologico attuate dal PCC. Sul fronte normativo, il clima a Pechino ha subito un cambiamento significativo. Il 15° piano quinquennale dà esplicitamente priorità all'innovazione tecnologica come priorità strategica nazionale e il governo ha stanziato quasi 1,3 trilioni di yuan di fondi fiscali per lo sviluppo della scienza e della tecnologia nel 2026, il 7,1% in più rispetto all'anno precedente. Mentre il ciclo normativo del 2021-2022 ha colto di sorpresa il settore tecnologico con restrizioni generalizzate sulle piattaforme, l'attuale orientamento è ampiamente favorevole. Pechino ha invitato i principali pionieri dell’IA a riunioni di alto livello del Partito Comunista, ha incoraggiato i governi locali ad accelerare l’implementazione dell’IA nelle infrastrutture critiche e ha pubblicato quello che viene descritto come il primo quadro normativo al mondo per l’IA agentica. Ciò non significa che il rischio normativo sia scomparso: in Cina, non scompare mai del tutto. Le restrizioni all'intermediazione transfrontaliera che incidono sull'accesso degli investitori della Cina continentale alle azioni quotate a Hong Kong restano un problema, così come persistono i rischi associati alle strutture VIE. Tuttavia, la direzione generale è incoraggiante e l'eccessiva enfatizzazione di questi fattori è proprio ciò che crea il forte sconto di valutazione delle azioni cinesi.
Sul fronte geopolitico, il quadro è altrettanto sfumato. La decisione degli Stati Uniti di luglio di non rinnovare l'ordine del 2020 che revocava lo status commerciale speciale di Hong Kong è stato un segnale positivo, significativo ma discreto; inoltre, il più ampio rapporto tra Stati Uniti e Cina ha dimostrato la capacità di una de-escalation gestita, nonostante la persistente competizione, come evidenziato dal quadro tariffario concordato a Londra all'inizio dell'anno. I controlli statunitensi sulle esportazioni di semiconduttori avanzati restano un ostacolo strutturale, ma la rapida maturazione dell'ecosistema nazionale dei chip sta riducendo costantemente la dipendenza che tali controlli erano stati inizialmente introdotti per sfruttare. Per gli investitori abituati alla volatilità correlata dei mercati azionari statunitensi, dove ogni decisione della Fed e ogni notizia geopolitica influenzano l'S&P 500 e il Nasdaq 100 in modo pressoché analogo, la bassa correlazione delle azioni cinesi con i mercati occidentali rappresenta di per sé un motivo per diversificare il portafoglio, indipendentemente da quanto si sia rialzisti sulla Cina.
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