Solo nove mesi fa, l’oro riscriveva i libri dei record. Il massimo storico di 5.595 $, raggiunto il 29 gennaio, ha segnato un prezzo quasi raddoppiato nell’arco di dodici mesi. Oggi (8 ottobre), l’oro spot viene scambiato a circa 4.155 $ l’oncia, dopo aver toccato martedì scorso il minimo degli ultimi due mesi a 4.104 $, per poi recuperare un po’ di terreno grazie alla tregua nella vendita massiccia di obbligazioni. Ora, il metallo giallo si trova nella strana situazione di essere allo stesso tempo l'asset più sostenuto strutturalmente al mondo e uno degli investimenti più frustranti e irrazionali. L’argento, dal canto suo, si mantiene stabile intorno a 61 $ l’oncia, con il rapporto oro/argento a 67,88. L’ironia al centro della performance dell’oro nel 2026 è ormai nota, ma non per questo meno sorprendente nella sua apparente contraddizione: è stato un anno di guerra, inflazione, frammentazione geopolitica ed eccessi fiscali, ma anziché spingere l’oro significativamente al rialzo, come ci si sarebbe potuti aspettare, il metallo è sceso del 26% dal suo picco, quasi interamente per effetto di una Federal Reserve che si è trovata, seppure controvoglia, a dover alzare i tassi durante uno shock energetico indotto dal conflitto.
Per capire dove potrebbe dirigersi l’oro da qui in avanti, occorre considerare simultaneamente due forze contrapposte: quelle che lo spingono verso il basso dall’alto e quelle che lo sostengono dal basso. E raramente, a memoria recente, sono state in un conflitto così netto. In questo articolo esamineremo entrambi questi aspetti e altri ancora, cercando di anticipare le prossime mosse dell’oro.
Con lo sguardo fisso sul tetto massimo di rendimento
La causa immediata del calo dell’oro a settembre e della sua successiva incapacità di recuperare in modo significativo non è complicata. Nella riunione di settembre, la Federal Reserve ha effettuato il primo innalzamento dei tassi da luglio 2023, spingendo rapidamente il rendimento dei Treasury USA a 10 anni a livelli mai visti dal 2002: dal 5,02% del 15 settembre a un picco intraday del 5,34% il 1° ottobre, per poi scendere leggermente a circa il 5,23% oggi. Per l’oro, che non paga cedole, il calcolo è semplice: ogni punto base aggiunto al rendimento reale aumenta il costo opportunità di detenere lingotti anziché obbligazioni, e un rendimento dei Treasury USA a 10 anni superiore al 5% in un contesto di rendimenti reali positivi rappresenta uno scenario macroeconomico sfavorevole per il metallo. Il solo rialzo di settembre ha innescato una vendita massiccia del 6%, facendo scendere l’oro da 4.489 $ a un minimo di 4.110 $, per la sua peggior performance mensile da giugno. I verbali della riunione del FOMC pubblicati mercoledì hanno confermato quanto il mercato obbligazionario già sospettava: sebbene la maggior parte dei funzionari fosse favorevole a una pausa a ottobre, che i mercati ora scontano con una probabilità del 79%, la porta a un rialzo a dicembre resta decisamente aperta, con lo strumento CME FedWatch che indica una probabilità dell’86%. La distinzione tra ottobre e dicembre conta più di quanto possa apparire inizialmente. Una pausa a ottobre darebbe all’oro un po’ di respiro nel breve termine, eliminando un importante fattore avverso. Come ha affermato Ole Hansen di Saxo Bank, l’oro "viene scambiato vicino a un supporto chiave, appena sopra i 4.100 $, con le pressioni macroeconomiche derivanti dall’aumento dei rendimenti reali e dalla forza del dollaro che continuano a pesare sull’interesse degli investitori". Ma questo non risolve la questione di fondo. I dati sull’occupazione di settembre, più deboli delle attese, inferiori al consenso e accompagnati da revisioni al ribasso per i due mesi precedenti, hanno attenuato parte di questa pressione; tuttavia, un IPC di ottobre elevato o dati resilienti sul mercato del lavoro prima della riunione del FOMC di ottobre rafforzerebbero rapidamente l’ipotesi di una mossa a dicembre, spingendo ulteriormente al rialzo i rendimenti e il dollaro. In questo contesto, come ha osservato FXStreet questa settimana: "Una ripresa più marcata dell’oro richiederebbe probabilmente un significativo cambiamento verso prospettive meno restrittive da parte della Fed, accompagnato da un calo sostenuto dei rendimenti dei Treasury e del dollaro statunitense". Questo cambiamento non è ancora visibile nei dati.
Grandi capitali acquistano sui ribassi
Eppure, sotto questa incessante pressione macroeconomica, il quadro della domanda strutturale dell’oro non si è limitato a tenere: si è rafforzato silenziosamente. I dati del World Gold Council pubblicati questa settimana mostrano che le banche centrali hanno aggiunto 39 tonnellate nette d’oro nel solo agosto, portando il totale da inizio anno a 170 tonnellate e mantenendosi in linea con le previsioni di Goldman Sachs Research di circa 850 tonnellate per l’intero anno. Ad agosto, la People’s Bank of China ha ripreso gli acquisti per il 22° mese consecutivo, aggiungendo 20 tonnellate e portando il totale da inizio anno a 80 tonnellate; le riserve auree ufficiali complessive ammontano ora a circa 2.387 tonnellate, pari al 9% delle riserve totali. Quel 9% è un dato fondamentale: è ben al di sotto della media globale delle banche centrali, pari a circa il 27%, e implica un programma di accumulo strutturale misurabile in decenni, non in trimestri. La Polonia, nel frattempo, ha guidato tutti gli acquirenti sovrani nel 2026, con 98 tonnellate acquistate dall’inizio dell’anno, portando le riserve a 648 tonnellate e avvicinandosi al suo obiettivo strategico di 700 tonnellate nei prossimi mesi. Un’indagine di UBS Asset Management ha rilevato che il 65% delle banche centrali intervistate ha indicato la diversificazione, e non la copertura dall’inflazione, come ragione principale per detenere oro nel 2026. Goldman Sachs, che mantiene un target di fine anno per l’oro di 4.900 $, ha riferito che a giugno gli acquisti delle banche centrali sono accelerati a 100 tonnellate al mese e che "la quota dell’oro nei portafogli privati rimane bassa, mentre i recenti sviluppi geopolitici potrebbero accelerare la diversificazione dagli investitori privati, oltre che dalle banche centrali". La dimensione geopolitica di questa osservazione è significativa: il congelamento nel 2022 di 300 miliardi di dollari di asset della banca centrale russa resta un evento determinante nel ridefinire l’approccio dei Paesi sovrani alla gestione delle riserve, e ogni mese che passa senza una soluzione al conflitto in Medio Oriente rafforza il messaggio per le banche centrali che non hanno ancora orientato le proprie riserve verso l’oro. Per gli operatori di mercato che analizzano l’attuale fascia dell’oro tra 4.100 $ e 4.200 $, il quadro della domanda strutturale offre un contesto importante, anche se la riunione del FOMC del 27 ottobre e i prossimi dati economici restano fattori chiave nel breve termine.
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