La hausse des taux de la Banque du Japon ne parvient pas à enrayer la chute du yen

Compte tenu de l'effervescence qui règne sur les marchés des changes européens et américains depuis quelques années - de la parité historique entre l'euro et le dollar américain atteinte fin 2022 aux hauts et des bas des rendements des obligations du Trésor - il est compréhensible que l'attention de nombreux Occidentaux n'ait pas été portée sur l'Asie. Cependant, un événement historique à part entière s'est déroulé en Extrême-Orient pendant tout ce temps.

À l'insu de beaucoup, le yen japonais a chuté discrètement mais précipitamment par rapport au dollar américain (et à d'autres devises) depuis 2021. En effet, le yen a perdu près d'un tiers de sa valeur et, à son niveau actuel de 151,17 (27/03), l'USD/JPY n'a pas été dans cette position depuis plus de 30 ans. Même la décision capitale de la Banque du Japon de relever ses taux d'intérêt pour la première fois depuis 2007, la semaine dernière, n'a pas permis un arrêt de la baisse. Le yen s'est encore affaibli à la suite de cette nouvelle. 

La baisse s'est toutefois stabilisée après que le ministre des finances, Shunichi Suzuki, a déclaré qu'il n'excluait aucune mesure pour faire face aux difficultés du yen, mais les craintes demeurent que toute intervention de la banque centrale japonaise sera inévitablement insuffisante étant donné l'écart de près de 350 points de base entre les obligations américaines et japonaises à 10 ans. Qu'est-ce qui se cache derrière cette tendance baissière épique de la monnaie nationale de l'une des principales économies du monde, et comment cela devrait-il se traduire à long terme sur les marchés?

On s'y attendait depuis longtemps

Il est bien connu que le Japon a des taux d'intérêt parmi les plus bas du monde depuis des décennies. En effet, jusqu'à cette récente augmentation, le taux des fonds de la BoJ était en territoire négatif depuis un certain temps. Associée à une politique agressive d'assouplissement quantitatif qui s'est intensifiée pendant la pandémie, cette dévaluation du yen était pratiquement évidente. Et bien que la croissance des salaires suggère que l'inflation peut être maîtrisée, les faibles rendements sur le marché obligataire local ont contraint les principaux investisseurs japonais à conserver environ 3 000 milliards de dollars d'obligations étrangères et de transactions en yens, qui pourraient autrement être rapatriés.

Malheureusement, on voit mal comment la Banque du Japon pourrait rivaliser avec des rendements en pourcentage supérieurs à 4 % sans mettre le pays en faillite. Une autre pression potentielle sur le yen dans un environnement de taux plus élevés est la réduction potentielle des opérations spéculatives sur écart de rendement, un processus par lequel les traders de gros volumes achètent des yens avec l'intention d'investir le profit de l'opération dans des monnaies à rendement plus élevé. Pour l'instant, le yen reste la devise la plus intéressante à cet égard. Toutefois, si les taux continuent d'augmenter, les entrées de yens pourraient encore diminuer à l'avenir. Cela dépendra en grande partie de la question de savoir si l'on assiste à une remontée vers 155 ou à un retour sous le support clé de 150, où l'on s'attendrait à ce que les positions longues sur le yen commencent à affluer.

Voir les points positifs

Comme nous l'avons déjà évoqué, le marché du travail japonais est solide, ce qui signifie qu'il peut supporter une partie de l'inflation générée par des taux très bas, mais pas indéfiniment. Il semble que la BoJ ait considéré le franchissement de la barre des 150 yens par rapport au dollar américain comme un moment décisif, le ministre des finances Suzuki ayant promis de prendre des « mesures décisives » pour renforcer la monnaie. En effet, 151,94 est le point auquel la banque centrale a commencé à acheter activement des yens en octobre 2022, et il n'est pas difficile de supposer que c'est ce que la BoJ recommencera à faire bientôt. Il est difficile d'imaginer que cette politique ne se traduira pas par un renforcement du yen, en particulier si elle est associée à de nouvelles augmentations modestes des taux d'intérêt pendant le reste de l'année 2024.

Comme pour tout, il s'agira de trouver l'équilibre parfait entre la maîtrise de la monnaie nationale et la réduction des effets négatifs sur le marché du crédit national, où la longue période de taux ultra-bas a permis d'emprunter des sommes considérables qui pourraient laisser les débiteurs surendettés si les hausses sont trop fortes. Un autre équilibre important à garder à l'esprit est celui des importations et des exportations. L'affaiblissement du yen a rendu les produits importés plus chers pour le marché local, mais le Japon est un énorme exportateur de biens de grande valeur comme les voitures et l'électronique, qui sont devenus beaucoup plus attrayants dans ce contexte. C'est pourquoi la BoJ espère maintenir la parité USD/JPY dans une fourchette de 140-150.

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