Tra tutti gli asset scossi dalla guerra in Iran, nessuno ha avuto un andamento più turbolento del petrolio greggio. Quando le forze statunitensi e israeliane hanno lanciato attacchi sul territorio iraniano il 28 febbraio, i mercati delle materie prime hanno reagito con un allarme quasi da manuale. Nelle settimane successive, il Brent è salito di oltre il 50%, toccando brevemente l’eccezionale quota di 120,88 dollari al barile il 30 aprile, dopo la chiusura dello Stretto di Hormuz, l’arteria attraverso cui transita normalmente circa il 20% del petrolio scambiato a livello mondiale. Da allora, l’IEA lo ha definito il più grande shock dell’offerta petrolifera della storia. Le interruzioni della produzione in Medio Oriente hanno raggiunto i 11,3 milioni di barili al giorno nel solo mese di maggio, le scorte OCSE sono crollate al livello più basso dal dicembre 1990 e la domanda globale di petrolio è diminuita di circa 1,1 milioni di barili al giorno, poiché le raffinerie asiatiche sono state costrette a ridurre la produzione per carenza di greggio. Sotto ogni punto di vista, è stata una delle più violente interruzioni dell’offerta mai viste dal mercato energetico.
Poi, quasi con la stessa rapidità, la tendenza ha iniziato a invertirsi. La firma di un memorandum d’intesa (MoU) tra Stati Uniti e Iran il 17 giugno, seguita dalla riapertura formale dello Stretto, ha fatto scendere il Brent di quasi il 5% in una sola seduta. Ma era solo l’inizio della svendita. Al 2 luglio, il Brent viene scambiato a 71,50 dollari al barile, appena 3 dollari in più rispetto a un anno fa e ben lontano dai picchi di fine aprile. La domanda ora è se questo calo spinto dal sollievo abbia ancora margine per proseguire o se il mercato, nella fretta di prezzare lo scenario migliore, abbia di fatto corretto eccessivamente. La guerra ha scosso il mercato petrolifero in una direzione. L’accordo di pace sta ora facendo lo stesso nella direzione opposta e, in entrambi i casi, i trader sembrano essersi mossi più rapidamente di quanto il mercato fisico riesca a tenere il passo. Le forze in gioco si dividono nettamente in due temi distinti ma interconnessi: la logistica della ripresa dell’offerta e le prospettive strutturali della domanda.
Catene di approvvigionamento, mine e un cessate il fuoco fragile
La narrazione principale è seducente nella sua semplicità: viene firmato un accordo di pace, lo Stretto riapre e il petrolio scende rapidamente. Il quadro sottostante, tuttavia, è decisamente più complesso. Come ha affermato Vandana Hari, fondatrice di Vanda Insights, "Il mercato sta anticipando la possibile riapertura dello Stretto di Hormuz e probabilmente sta prezzando lo scenario migliore per la normalizzazione dei flussi, il che significa che i potenziali ostacoli, dalla logistica al riaccendersi delle tensioni geopolitiche, non vengono adeguatamente considerati." E questi ostacoli sono reali e numerosi. Nonostante il MoU, l’Iran è stato inequivocabile nel ribadire che mantiene la sovranità sullo Stretto e che continuerà a farlo oltre l’attuale finestra negoziale di 60 giorni, contraddicendo gran parte della retorica di Trump e lasciando irrisolta la governance di lungo periodo di questa via d’acqua cruciale. Il settore marittimo resta cauto: BIMCO, l’associazione globale del trasporto marittimo, ha osservato che durante il conflitto l’Iran aveva minato ampi tratti dello Stretto e che la situazione della sicurezza "rimane volatile" nonostante i progressi politici. I flussi attraverso lo Stretto sono risaliti dal minimo di maggio di 9,6 milioni di barili al giorno a circa 12 milioni di barili al giorno, ma un pieno recupero ai livelli pre-conflitto è previsto non prima dell’inizio del 2027, con l’IEA che stima per l’intero 2026 un calo medio dell’offerta globale di petrolio di 3,9 milioni di barili al giorno.
Nel frattempo, le scorte OCSE si sono ridotte a livelli che non si vedevano dal gennaio 2003 e ricostituire questi cuscinetti richiederà tempo e un flusso di offerta sostenuto, due elementi tutt’altro che scontati mentre la pace resta fragile e le operazioni di sminamento proseguono. Il cessate il fuoco è già stato messo alla prova una volta, con l’Iran che ha attaccato due navi in transito dopo la firma del MoU, prima di fare un passo indietro. In sintesi, il mercato fisico del petrolio resta molto più tirato di quanto suggerisca attualmente il prezzo spot, e qualsiasi deterioramento del quadro diplomatico potrebbe riportare rapidamente il mercato in una fase rialzista.
Distruzione della domanda, dilemma dell’OPEC e prospettive di lungo periodo
Se la ripresa dell’offerta è la variabile imprevedibile nel breve periodo, le dinamiche della domanda stanno delineando un quadro di medio termine altrettanto complesso. La guerra non ha solo interrotto l’offerta; ha anche danneggiato la domanda. Questo è particolarmente evidente in Asia, la regione più esposta ai flussi di greggio mediorientale. L’EIA prevede ora che la domanda globale di petrolio diminuirà di 1,1 milioni di barili al giorno nel corso del 2026, segnando una brusca inversione rispetto alla previsione di febbraio, che indicava una crescita di 1,2 milioni di barili al giorno. Le importazioni cinesi di greggio sono scese ad aprile a una media di 9,4 milioni di barili al giorno, mentre l’attività delle raffinerie si è contratta, e la domanda nell’Asia non OCSE è risultata inferiore persino alle stime pre-conflitto più pessimistiche. Questa distruzione della domanda, unita alla prospettiva di una normalizzazione dell’offerta con il graduale recupero dei flussi attraverso Hormuz, ha spinto i principali previsori sulle materie prime a una significativa revisione delle proprie valutazioni.
J.P. Morgan, che si era mostrato ampiamente rialzista in vista del 2026, prevede ora il Brent intorno ai 60 dollari al barile per l’anno, suggerendo ulteriore spazio al ribasso rispetto ai livelli attuali. Da parte sua, l’IEA prevede l’emergere di un significativo eccesso di offerta nel 2027, con le forniture globali destinate ad aumentare di circa 8 milioni di barili al giorno fino a 110 milioni di barili al giorno, a fronte di una crescita della domanda di appena 2 milioni di barili al giorno. Si tratta di un cambiamento strutturale che peserebbe fortemente sui prezzi ben oltre la volatilità legata al conflitto di quest’anno. C’è poi l’OPEC+, che si trova forse davanti alla decisione strategica più delicata degli ultimi anni. Se si muove troppo rapidamente per ripristinare la produzione, rischia di inondare un mercato ancora in ripresa dalla distruzione della domanda. Se invece aspetta troppo, potrebbe perdere quote di mercato a favore dei produttori non OPEC, come Stati Uniti, Brasile, Canada e Guyana, che hanno continuato ad aumentare la produzione durante tutta la crisi. Il modo in cui il cartello gestirà questo dilemma, insieme al ritmo della normalizzazione dello Stretto e alla tenuta del cessate il fuoco con l’Iran, sarà il fattore più determinante per stabilire a quali livelli verrà scambiato il petrolio a fine anno.
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