Ces dernières semaines, l’attention s’étant clairement portée sur les marchés du pétrole et de l’or, il a été facile de perdre de vue les dernières évolutions du marché des cryptomonnaies. Après avoir enchaîné cinq mois consécutifs de baisse jusqu’en février, le bitcoin a relancé les spéculations sur un nouvel « hiver crypto ». Depuis son record historique d’octobre 2025 à 126 210,50 $US, le BTC a fini par perdre plus de 50 % de sa valeur lors de deux replis majeurs, touchant brièvement un plus bas local à 60 074,20 $US le 5 février 2026. Depuis, la reprise est encourageante, même si elle n’est pas encore totalement convaincante. En mars, le bitcoin a progressé de 2,2 %, enregistrant son premier gain mensuel depuis septembre. De quoi envoyer un signal aux investisseurs particuliers comme institutionnels que le pire est peut-être désormais derrière la première des cryptomonnaies.
Mais plus intéressant encore que la baisse du BTC, c’est ce que sa trajectoire révèle sur le marché crypto d’aujourd’hui. Ce n'est pas un hasard si ce krach a commencé alors que les tensions au Moyen-Orient et en Amérique du Sud s'intensifiaient, chaque vague de baisse coïncidant avec des événements majeurs, tels que l'enlèvement de Maduro et la guerre avec l'Iran. On a donc l’impression que le bitcoin se comporte de plus en plus comme une simple action de croissance, plutôt que comme une classe d’actifs unique en son genre. Cependant, comme toujours, la réalité est un peu plus complexe que cela. Dans cet article, nous tenterons d'expliquer comment les facteurs macroéconomiques et la liquidité se sont opposés aux forces plus traditionnelles du marché des cryptomonnaies pour aboutir à la situation actuelle, et quelle direction nous pourrions prendre à partir de là.
Ni l’un ni l’autre
Après plus d’une décennie en tant que classe d’actifs autonome, avec des cycles d’euphorie et d’effondrement largement spéculatifs et nourris par les mèmes, les cryptomonnaies sont progressivement devenues un « véritable » véhicule d’investissement. Outre l’afflux massif de liquidités qu’elle a entraîné via les investissements institutionnels, notamment par le biais des ETF, cette évolution a aussi rendu le bitcoin aussi sensible aux facteurs géopolitiques, de liquidité et macroéconomiques que d’autres actifs risqués, comme les actions. Bien qu’il se soit initialement présenté comme une alternative numérique à l’or, le bitcoin ressemble aujourd’hui bien davantage à une valeur technologique à fort alpha qu’à un lingot numérique. Comme nous l’avons déjà évoqué, les fortes baisses de prix ont coïncidé parfaitement avec des escalades de conflits géopolitiques, et cette dernière reprise, jusqu’à une fourchette comprise entre 68 000 et 72 000 $US, est intervenue après la publication de données montrant que l’inflation américaine s’était rapprochée de l’objectif de la Fed, à 2,4 % en janvier. Cela s’explique sans doute par les anticipations du marché concernant des baisses de taux sous l’impulsion du nouvel homme de Trump à la Fed, Kevin Warsh, attentes qui ne feront que s’intensifier maintenant que la moindre pression sur les prix laisse davantage de marge de manœuvre à la politique monétaire.
L’outil FedWatch du CME attribue actuellement une probabilité de statu quo supérieure à 90 % jusqu’à l’été, mais beaucoup de choses peuvent changer en un mois, et les marchés suivront de près les premiers commentaires de Warsh après la réunion, en mai. L’affaiblissement du dollar contribue aussi à gonfler la valeur nominale du bitcoin, puisqu’elle est exprimée en USD. Dans le contexte actuel de dédollarisation et de taux d’intérêt potentiellement plus bas à moyen terme, il est difficile d’imaginer un retournement de ce facteur favorable au cours du BTC. Cependant, l’évolution du cours du bitcoin dépend désormais largement de facteurs externes, au premier rang desquels la politique monétaire américaine, intérieure comme extérieure. Le BTC reste à la traîne des actions lors des phases de hausse, mais ses mouvements d’ensemble sont plus que jamais alignés sur ceux des marchés actions.
Un tournant décisif
Comme nous l'avons vu plus haut, la demande institutionnelle en bitcoins a été l'un des principaux moteurs de son évolution, passant d'un actif spéculatif à la mode à un instrument reconnu ; il n'est donc pas surprenant que cette récente stabilisation des cours soit liée à un retour des entrées nettes dans les ETF. Après des mois de sorties nettes, les entrées ont repris vers la mi-mars, avec environ 700 millions de dollars réinvestis en une semaine. Depuis, ce rythme s’est maintenu et les entrées nettes totales des trois dernières semaines atteignent environ 2,1 milliards de dollars. Plus encourageant encore, le marché institutionnel continue de s’élargir : Morgan Stanley devrait bientôt lancer son propre ETF au comptant, tandis que Franklin Templeton cible directement, avec son offre Franklin Crypto, des fonds de pension jusqu’ici peu exposés. Il faut aussi noter que les dynamiques d’offre post-halving d’avril 2024 sont toujours à l’œuvre. L’offre a nettement ralenti et les coûts de minage s’établissent actuellement autour de 80 000 $ par BTC (et ce, sans compter d’éventuelles hausses rapides des prix de l’énergie liées à une guerre).
Ce n'était pas un problème en 2025, lorsque les prix s'élevaient en moyenne à 100 000 $ ou plus, mais cela prend aujourd'hui de plus en plus d'importance. Certains mineurs ont été contraints de vendre pour des raisons opérationnelles, mais ce coût de production relativement élevé signifie que les forces normales du marché finiront par faire grimper les prix au moins au-dessus de ce seuil de rentabilité, et le tournant pourrait bien avoir lieu dès maintenant, compte tenu de la stabilisation que nous avons observée. Le sentiment de marché est clairement en train de se retourner après une période de peur extrême. À mesure que les vents contraires géopolitiques s’atténuent, les conditions de croissance apparaîtront d’autant plus nettement. La plupart des intervenants les plus surendettés ou les plus sensibles ont déjà été évincés du marché ; il reste un mélange de baleines, de HODLers particuliers avertis et d'investisseurs professionnels cherchant à profiter de la baisse pour acheter. Beaucoup dépendra de ce que nous verrons dans les prochaines semaines, mais les données techniques indiquent qu’un plancher a peut-être déjà été atteint.
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