Con l’attenzione rivolta nelle ultime settimane ai mercati del petrolio e dell’oro, è stato facile perdere di vista gli ultimi sviluppi del mercato crypto. Dopo che a febbraio Bitcoin ha registrato una serie negativa durata cinque mesi, hanno iniziato a circolare voci sempre più insistenti su un nuovo “inverno delle criptovalute”. Dal massimo storico di ottobre 2025 pari a 126.210,50 USD, BTC ha poi perso oltre il 50% del suo valore in due forti drawdown, toccando brevemente un minimo locale di 60.074,20 USD il 5 febbraio 2026. Da allora, il recupero è stato incoraggiante, anche se per ora non del tutto convincente. A marzo Bitcoin è salito del 2,2%, segnando il primo rialzo mensile da settembre. Un segnale per investitori retail e istituzionali che per la criptovaluta pioniera il peggio potrebbe ormai essere alle spalle.
Ma forse ancora più interessante del calo di BTC è ciò che la sua evoluzione rivela sul mercato crypto di oggi. Non è un caso che il crollo sia iniziato quando le tensioni in Medio Oriente e in Sud America sono peggiorate, con ogni nuova fase ribassista in corrispondenza di eventi cruciali, come il rapimento di Maduro e la guerra con l’Iran. Sembra quindi che Bitcoin si stia comportando sempre più come una normale "growth stock", anziché come una classe di asset unica nel suo genere. Tuttavia, come sempre, la realtà è un po’ più complessa di così. In questo articolo proveremo a spiegare come fattori macroeconomici e liquidità si siano contrapposti alle forze più tradizionali del mercato crypto, portando alla situazione attuale, e quale potrebbe essere la direzione da qui in avanti.
Né l’uno né l’altro
Dopo oltre un decennio come classe di asset a sé stante, con cicli di espansione e contrazione in gran parte speculativi e alimentati dai meme, le crypto si sono gradualmente trasformate in un veicolo d’investimento “vero e proprio”. Oltre al massiccio afflusso di liquidità arrivato tramite investimenti istituzionali, ETF e simili, questo ha anche reso Bitcoin sensibile, al pari di altri asset risk-on come le azioni, a dinamiche geopolitiche, di liquidità e macroeconomiche. Pur essendosi presentato inizialmente come un’alternativa digitale all’oro, Bitcoin oggi assomiglia molto più a un titolo tech ad alto alfa che a un “oro digitale”. Come abbiamo già accennato, i forti cali dei prezzi hanno coinciso perfettamente con l’escalation dei conflitti geopolitici e quest’ultimo recupero fino all’area 68.000-72.000 USD è arrivato dopo che i dati hanno mostrato un’inflazione USA scesa a un soffio dall’obiettivo della Fed, al 2,4% a gennaio. Ciò è stato senz’altro alimentato dalle aspettative del mercato di tagli dei tassi da parte del nuovo uomo di Trump alla Fed, Kevin Warsh, aspettative che potrebbero rafforzarsi ora che la minore pressione sui prezzi lascia più margine di manovra alla politica monetaria.
Lo strumento FedWatch del CME indica attualmente una probabilità di oltre il 90% che non ci siano cambiamenti fino all’estate, ma in un mese può cambiare molto e i mercati seguiranno con attenzione le prime dichiarazioni di Warsh dopo la riunione di maggio. Anche il dollaro più debole contribuisce ad aumentare il valore nominale di Bitcoin, dato che è espresso in USD. Nel contesto attuale di de-dollarizzazione e tassi potenzialmente più bassi nel medio termine, è difficile vedere come questo fattore positivo per il prezzo di BTC possa invertirsi. Tuttavia, l’evoluzione del prezzo di Bitcoin dipenderà sempre di più da fattori esterni, tra cui in primis la politica monetaria statunitense, interna ed estera. BTC resta ancora indietro rispetto alle azioni durante i rally, ma i suoi movimenti complessivi sono chiaramente più allineati che mai all’azionario.
Un punto di svolta
Come visto sopra, la domanda istituzionale di Bitcoin è stata una delle forze chiave che ne ha sostenuto l’evoluzione da meme asset speculativo a strumento riconosciuto; non sorprende quindi che la recente stabilizzazione dei prezzi sia legata al ritorno di afflussi netti negli ETF. Dopo mesi di deflussi netti, gli afflussi sono tornati intorno a metà marzo, quando in una settimana sono stati reinvestiti circa 700 milioni di USD. Questo ritmo si è mantenuto da allora e gli afflussi netti complessivi delle ultime tre settimane ammontano a circa 2,1 miliardi di USD. Ancora più incoraggiante è il fatto che il mercato istituzionale continui a espandersi: Morgan Stanley sarebbe pronta a lanciare a breve il proprio ETF spot e Franklin Templeton sta rivolgendosi con la sua opzione Franklin Crypto direttamente ai fondi pensione finora poco esposti. Da segnalare anche le dinamiche dell’offerta post-halving, ancora in atto da aprile 2024. L’offerta è rallentata in modo significativo e i costi di mining sono attualmente intorno agli 80.000 USD per BTC (senza considerare eventuali rapidi aumenti dei prezzi dell’energia dovuti alla guerra).
Questo non era un problema nel 2025, quando i prezzi medi erano pari o superiori a 100.000 USD, ma ora sta diventando sempre più importante. Alcuni miner sono stati costretti a vendere per esigenze operative, ma questo costo di produzione relativamente elevato implica che le normali forze di mercato finiranno per spingere i prezzi almeno sopra questo livello; vista la stabilizzazione osservata, il punto di svolta potrebbe essere proprio adesso. Il sentiment di mercato sta chiaramente invertendo la rotta dopo un periodo di paura estrema. Con l’attenuarsi dei venti contrari geopolitici, le condizioni per la crescita diventeranno ancora più evidenti. La maggior parte dei partecipanti più indebitati o più sensibili è già stata spazzata via dal mercato e ciò che resta è un mix di whale, HODLer retail esperti e investitori professionali che cercano di comprare sui minimi. Molto dipenderà da ciò che vedremo nelle prossime settimane, ma i dati tecnici indicano che un minimo potrebbe essere già stato raggiunto.
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