Il bilancio del partito laburista pesa sui titoli di Stato mentre gli investitori si interrogano sulla sterlina

Distolti dalle elezioni presidenziali negli Stati Uniti e dal dramma in Medio Oriente, è stata prestata poca attenzione alla Gran Bretagna. Tuttavia, con una crisi obbligazionaria in via di sviluppo, il piccolo Regno Unito potrebbe avere un impatto piuttosto ampio e travolgente sui mercati mondiali. I rendimenti dei titoli di Stato sono attualmente ai massimi dal 2008, con il decennale attualmente al 4,855% e il biennale al 4,596% (15/01/2025). Sebbene a prima vista possa sembrare uno scenario allettante, rappresenta una fuga di oltre 100 milioni di sterline, a testimoniare che le istituzioni continuano a considerare la sterlina e l'economia britannica in generale come un "cattivo investimento". L'effetto sulla sterlina è stato ugualmente negativo: dall'inizio dell'anno la valuta britannica ha perso quasi il 3% rispetto al dollaro USA.

Per quanto questo sia problematico per il Regno Unito, l'impatto potrebbe essere molto superiore in quanto probabilmente le vendite sul FTSE 100 proseguiranno, incoraggiando a loro volta un'ondata di panico in tutta Europa. Il nocciolo della questione risiede nel bilancio del Labour dell'autunno scorso, che prevede 70 miliardi di sterline di spesa aggiuntiva finanziata da un aumento dei prestiti e delle imposte. Il partito di centro-sinistra sta scommettendo su una grande iniezione di fondi pubblici a breve termine per stimolare investimenti di private equity a lungo termine, ma diversi mesi dopo, il mercato sembra non essere convinto di questa strategia. Quindi, quali sono i fattori che determineranno il successo o il fallimento di questa mossa e quali sarà probabilmente l'impatto sui mercati britannici e globali?

Occhio ai fattori macroeconomici

Come per qualsiasi politica economica radicale, la situazione macroeconomica complessiva giocherà un ruolo chiave nel suo successo o fallimento. L'ambiente di tassi di interesse relativamente elevati lascerà inevitabilmente il segno su un pacchetto di stimoli che si basa fortemente su prestiti aggiuntivi. La Banca d'Inghilterra ha aumentato i tassi di interesse dallo 0,1% ai massimi pluriennali del 5,25% nel giro di soli due anni. E anche con i due tagli dei tassi da 25 punti base della BoE attuati nel 2024, da quello che sarebbe stato un premio quasi trascurabile su 70 miliardi di sterline nel 2021 e nel 2022, il costo si attesta ancora su una considerevole cifra di 3,5 miliardi di sterline all'anno. 

Ora, questo non sarebbe necessariamente un problema se la domanda di titoli di Stato dovesse rimanere elevata, ma sembra che molti investitori non siano convinti che l'aumento del rendimento valga la prevista svalutazione della sterlina. Dopotutto, almeno un terzo delle obbligazioni del Regno Unito è di proprietà di investitori stranieri e la sicurezza del dollaro USA deve sembrare molto più allettante, soprattutto con l'amministrazione "America First" favorevole alle imprese ora al potere. Potrebbe esserci un lato positivo nei dati sull'indice dei prezzi al consumo di oggi, secondo i quali l'inflazione è ora scesa al 2,5%. Potrebbero spianare la strada a un ulteriore taglio dei tassi e aiutare a controllare i rendimenti dei titoli di Stato e a sostenere le azioni, almeno nel breve periodo. Un ultimo fattore positivo potrebbe essere la lettura del PIL, che dovrebbe essere pubblicata il 16 gennaio. L'aumento previsto dello 0,2%, se imminente, aiuterebbe a rinvigorire il mercato obbligazionario, ma solo se GBP/USD riuscisse a stabilizzarsi intorno allo 1,20.

Lancia i dadi

Si è già detto molto sull'effetto del nuovo bilancio laburista sulla fiducia nella valuta nazionale, ma è importante notare che si tratta comunque di una scommessa che potrebbe dare enormi dividendi. Un aumento delle imposte potrebbe aver inizialmente allontanato imprenditori e manager, ma la storia dimostra che le aziende tendono ad adattarsi nel tempo e non c'è dubbio che l'obiettivo dichiarato dal nuovo ministro delle finanze Rachel Reeves di ridurre i costi del debito come parte del reddito nazionale sia degno e necessario. In realtà, però, il bilancio di ottobre è stato piuttosto favorevole alle grandi società. L'imposta sul reddito delle società è rimasta ferma al 25%, mentre sono aumentate le aliquote del Business Asset Disposal Relief (BADR), ma la maggior parte dell'onere aggiuntivo è attribuito agli aumenti dell'assicurazione nazionale.

Gli ultimi dati sul PIL (+0,2%) sembrano suggerire che la strategia possa funzionare, almeno in una dimensione. E mentre il costo del denaro rimane ancora abbastanza alto al 4,75%, il calo dell'inflazione comporta che quest'anno la Banca d'Inghilterra può tranquillamente effettuare altri due tagli di 25 punti base. La risposta del FTSE 100 è stata più o meno smorzata; da quando è stata annunciata la legge di bilancio, l'indice ha guadagnato meno del 2%. Tuttavia, questi modesti rendimenti si sono riflessi negli S&P 500 ed EURO STOXX 50 statunitensi; non è quindi motivo di seria preoccupazione. Se però la BoE riuscirà a effettuare più tagli nel corso dell'anno, probabilmente vedremo guadagni nei titoli azionari del Regno Unito man mano che aumenterà l'interesse nei confronti degli asset rischiosi.

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