Le budget du parti travailliste est une menace pour les obligations et les investisseurs s'interrogent sur la livre sterling

Entre l'élection présidentielle américaine et le drame du Moyen-Orient, peu d'attention a été accordée à la nation insulaire qu'est la Grande-Bretagne. Cependant, avec une crise obligataire naissante, le petit Royaume-Uni pourrait bien avoir un impact considérable sur les marchés mondiaux. Les rendements des gilts sont actuellement à leur plus haut niveau depuis 2008, avec le 10 ans à 4,855 % et le 2 ans à 4,596 % (au 15/01/2025). Bien que cela puisse sembler attrayant à première vue, cela représente une fuite de plus de 100 millions de livres sterling, les institutions continuant à considérer la livre sterling et l'économie britannique dans son ensemble comme un « mauvais investissement ». L'effet sur la livre sterling a été tout aussi négatif, celle-ci perdant près de 3 % par rapport au dollar américain depuis le début de l'année.

Bien que cela soit problématique pour le Royaume-Uni, l'impact pourrait aller beaucoup plus loin puisque des replis du FTSE 100 sont susceptibles de suivre, ce qui, à son tour, pourrait déclencher une panique à l'échelle européenne. Le nœud du problème réside dans le budget du parti travailliste de l'automne dernier, qui prévoit 70 milliards de livres de dépenses supplémentaires financées par des emprunts plus importants et des impôts plus élevés. Le parti de centre gauche mise sur une injection importante de fonds publics à court terme pour stimuler les investissements privés à plus long terme, mais plusieurs mois plus tard, le marché ne semble pas convaincu par cette stratégie. Quels sont donc les facteurs qui dicteront le succès ou l'échec de cette initiative, et quels seront probablement les impacts sur les marchés britannique et mondial ?

Surveillez vos macros

Comme pour toute politique économique radicale, la situation macroéconomique générale jouera un rôle clé dans son succès ou son échec. L'environnement de taux d'intérêt relativement élevés laissera inévitablement sa marque sur un plan de relance qui repose largement sur des emprunts supplémentaires. La Banque d'Angleterre a relevé ses taux d'intérêt de 0,1 % à 5,25 % en l'espace de deux ans. Et même avec les deux baisses de taux de 25 points de base de la BoE en 2024, à partir de ce qui aurait été une prime presque négligeable sur 70 milliards de livres en 2021 et 2022, le coût s'élève toujours à un montant considérable de 3,5 milliards de livres par an. 

Cela ne serait pas nécessairement un problème si la demande de gilts restait élevée, mais il semble que de nombreux investisseurs ne soient pas convaincus que l'augmentation du rendement vaille la dévaluation attendue de la livre. Après tout, au moins un tiers des obligations britanniques sont détenues par des investisseurs étrangers, et la sécurité du dollar américain doit sembler beaucoup plus attrayante, surtout avec une administration « America First », favorable aux entreprises, désormais au pouvoir. Les chiffres de l'IPC publiés aujourd'hui, qui montrent que l'inflation est désormais en baisse à 2,5 %, pourraient avoir une lueur d'espoir. Elle pourrait ouvrir la voie à une nouvelle baisse des taux et contribuer à contrôler les rendements des gilts et à soutenir les actions, du moins à court terme. Un dernier facteur positif pourrait être les chiffres du PIB qui seront publiés le 16 janvier. L'augmentation prévue de 0,2 %, si elle se concrétise, contribuerait à revigorer le marché obligataire, mais seulement si le cable peut se stabiliser autour de 1,20.

Lancez les dés

On a déjà beaucoup parlé de l'effet du nouveau budget travailliste sur la confiance dans la monnaie nationale, mais il est important de noter qu'il s'agit toujours d'un pari qui pourrait rapporter d'énormes dividendes. L'augmentation des impôts a peut-être aliéné les chefs d'entreprise dans un premier temps, mais l'histoire montre que les entreprises ont tendance à s'adapter avec le temps, et il ne fait aucun doute que l'objectif déclaré de la nouvelle ministre des finances, Rachel Reeves, de réduire le coût de la dette en proportion du revenu national, est louable et nécessaire. En réalité, le budget d'octobre est plutôt favorable aux grandes entreprises. Elle a maintenu l'impôt sur le revenu des sociétés à 25 % et a augmenté les taux de l'abattement pour cession d'actifs commerciaux (BADR), la majeure partie de la charge supplémentaire étant attribuée aux augmentations de l'assurance nationale.

Les derniers chiffres du PIB (+0,2 %) semblent montrer que la stratégie semble fonctionner, du moins dans une certaine mesure. Bien que le coût de l'emprunt reste relativement élevé à 4,75 %, la baisse de l'inflation permet à la Banque d'Angleterre de procéder en toute sécurité à deux autres réductions de 25 points de base cette année. La réaction du FTSE 100 a été plus ou moins discrète, l'indice clé gagnant moins de 2 % depuis l'annonce du budget. Toutefois, ces rendements modestes se sont reflétés dans le S&P 500 américain et l'EURO STOXX 50, de sorte qu'il n'y a pas lieu de s'inquiéter sérieusement. Toutefois, si la BoE est en mesure de procéder à de multiples réductions cette année, nous verrons probablement les actions britanniques progresser, les actifs à risque devenant plus attrayants.

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