Na Wall Street był to dramatyczny tydzień znaczących zwrotów. We wtorek 23 września Nasdaq osiągnął rekordowy poziom zamknięcia 26 936 pkt, ustanawiając pierwszy nowy rekord od początku sierpnia. Już następnego dnia turbulencje na rynku obligacji sprowadziły akcje w dół: S&P 500 stracił 0,8%, spadając do 7 706 pkt, gdy rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA chwilowo sięgnęła 5,64% — najwyższego poziomu od 2004 r. Do czwartku nadzieje na porozumienie w sprawie Ormuzu wystarczyły, by odsunąć oba indeksy od krawędzi, a Nasdaq zakończył tydzień praktycznie bez zmian. S&P 500 zakończył wrzesień spadkiem o 0,5%, co było jego najsłabszym wynikiem miesięcznym od maja, podczas gdy Dow stracił w tym samym okresie 4,3%. Porównanie tych danych miesięcznych z wynikami kwartalnymi pokazuje jednak inny obraz: w III kwartale S&P 500 zyskał 2%, Nasdaq wzrósł o 2,5%, a od początku roku S&P 500 i Nasdaq 100 są odpowiednio 12,5% i 15,9% na plusie. Odporność tego rynku jest godna uwagi, biorąc pod uwagę pierwszą podwyżkę stóp od lipca 2023 r., napięcia geopolityczne na Bliskim Wschodzie oraz wyprzedaż obligacji, która podniosła rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA z poziomu poniżej 4% w marcu do obecnych 5,23%.
Ten rynek nadal wspierają dwie siły strukturalne. Pierwszą są wyniki spółek, które wciąż przewyższają prognozy analityków. Drugim jest obraz wycen i koncentracji, który wraz z początkiem właściwego sezonu wyników za III kwartał będzie coraz silniej kształtował profil ryzyka rynku.
Motor wzrostu zysków
Skala i powszechność zysków spółek z amerykańskiego rynku akcji w 2026 r. są wyjątkowe niemal na tle każdej historycznej miary i jak dotąd nie widać oznak odwrócenia tego trendu. Najnowsze dane FactSet wskazują, że szacowane tempo wzrostu zysków spółek z S&P 500 rok do roku w III kwartale wynosi 29,1%, wobec 26,7% na początku kwartału, i już przewyższa średnią pięcioletnią. Obecnie oczekuje się, że w całym 2026 r. zysk na akcję wzrośnie o 32%. Oznaczałoby to, że 2026 r. byłby ósmym z rzędu kwartałem dwucyfrowego wzrostu zysków indeksu, co jest zjawiskiem praktycznie bezprecedensowym. Co istotne, poprawia się szerokość tego cyklu: 14 z 16 sektorów Zacks jest na dobrej drodze do wzrostu zysków w III kwartale, co wyraźnie kontrastuje z wcześniejszymi kwartałami, gdy Magnificent 7 dźwigała nieproporcjonalnie dużą część ciężaru. Goldman Sachs prognozuje całoroczny zysk na akcję na poziomie 340 USD, co oznacza wzrost o 24% rok do roku, przy czym inwestycje w infrastrukturę AI odpowiadają za około połowę wzrostu zysków. Najbardziej imponujące pojedyncze dane nadal dotyczą jednak sektora półprzewodników: zyski Nvidii w III kwartale mają wzrosnąć o 90% rok do roku przy 91% wzroście przychodów, a wzrost zysków Micronu rok do roku prognozowany jest na +938%. Tymczasem Apple osiągnął w tym tygodniu rekordowy poziom 345 USD, a Apple i Nvidia łącznie stanowią obecnie ponad 15% całego indeksu S&P 500, znacznie przewyższając szczytowy udział 9,1% Microsoftu i General Electric w okresie bańki internetowej. Innymi słowy, ta hossa jest w pełni napędzana zyskami, ale staje się też coraz węższa, a różnica między tym, co pokazuje główny indeks, a wynikami przeciętnej akcji pod jego powierzchnią, niemal nigdy nie była większa.
Szaleństwo na rynku obligacji
Jak widzieliśmy, wyniki spółek są najmniejszym zmartwieniem rynku akcji. Bardziej bezpośrednim zagrożeniem jest rynek obligacji, który przez ostatnie sześć tygodni dostarczał tego, co jeden ze strategów nazwał w tym tygodniu „zacieśnieniem, którego Rezerwa Federalna nie zdecydowała się przeprowadzić”. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA na poziomie 5,64% i 10-letnich na poziomie 5,23% nie są jedynie mechaniczną konsekwencją wrześniowej podwyżki stóp o 25 punktów bazowych. Odzwierciedlają raczej szerszą rewizję wyceny długoterminowych realnych stóp procentowych, mającą istotne konsekwencje dla obecnych wycen akcji. Wskaźnik ceny do zysku dla S&P 500, oparty na prognozowanych zyskach, wynosi 19,2x i plasuje się w 88. percentylu ostatnich 40 lat. Jak zauważyła w tym tygodniu Daniela Hathorn, starsza analityczka rynku w Capital.com, wzrost rentowności to „tylko część tej historii”. W istocie wzrost rentowności dłuższych obligacji napędza rosnące przekonanie rynku obligacji, że gospodarka USA jest w stanie utrzymać wyższe realne stopy procentowe, niż wcześniej zakładano. S&P Global odnotował najsilniejszy wzrost aktywności gospodarczej od ponad pięciu lat, przy jednoczesnym nasileniu ograniczeń mocy produkcyjnych i szybszym wzroście kosztów nakładów. Goldman Sachs oczekuje obecnie kolejnej podwyżki stóp Fed w grudniu, przed końcem obecnego cyklu, podczas gdy prezes nowojorskiego Fed, John Williams, stwierdził, że Fed może pozwolić sobie na cierpliwość przed ogłoszeniem następnej podwyżki. Sierpniowe dane PCE okazały się niższe od oczekiwań: bazowy wskaźnik wyniósł 0,2%, co obniżyło prawdopodobieństwo obniżki stóp wskazywane przez narzędzie CME FedWatch do 35% i dało rynkowi akcji chwilę wytchnienia. Jednak po wzroście rentowności obligacji 10-letnich o ponad 125 punktów bazowych od marca presja na najbardziej wrażliwe na stopy procentowe segmenty rynku staje się coraz bardziej widoczna. Cel Goldman Sachs dla S&P 500 na koniec roku, wynoszący 8 000 pkt, zakłada utrzymanie mnożnika na stabilnym poziomie około 21x, ponieważ niewielkie spadki rentowności równoważą spowalniający wzrost. Jest to osiągalne, jeśli grudniowe posiedzenie będzie ostatnim, na którym stopy zostaną podniesione. Jeśli jednak rynek obligacji będzie nadal wyprzedzał Fed w wycenie dalszego zacieśniania polityki, najbardziej prawdopodobnym scenariuszem będzie kompresja mnożników wyceny w najdroższych segmentach rynku.
Handluj kontraktami CFD na forex, indeksy i akcje z Libertex
Z Libertex możesz handlować kontraktami CFD na szeroką gamę aktywów — od metali, funduszy ETF i rynku Forex po indeksy, kryptowaluty i pojedyncze akcje. Oprócz kluczowych amerykańskich indeksów, takich jak Nasdaq 100 i S&P 500, Libertex umożliwia zajmowanie długich i krótkich pozycji w kontraktach CFD na pojedyncze akcje, w tym spółek technologicznych, takich jak Google, Apple i NVIDIA. Aby uzyskać więcej informacji lub założyć rachunek już dziś, odwiedź stronę www.libertex.com/signup.
