Zaledwie dziewięć miesięcy temu złoto biło kolejne rekordy. Historyczny szczyt na poziomie 5 595 USD, osiągnięty 29 stycznia, oznaczał niemal podwojenie ceny w ciągu dwunastu miesięcy. Dziś (8 października) złoto spot jest notowane na poziomie około 4 155 USD za uncję, po tym jak jeszcze w ubiegły wtorek spadło do dwumiesięcznego minimum 4 104 USD, a następnie częściowo odrobiło straty, gdy wyprzedaż obligacji wyhamowała. Żółty metal znalazł się obecnie w osobliwej sytuacji: jest jednocześnie aktywem o jednym z najsilniejszych strukturalnych fundamentów na świecie i jedną z najbardziej frustrująco nieracjonalnych transakcji. Srebro z kolei utrzymuje się w okolicach 61 USD za uncję, a relacja ceny złota do srebra wynosi 67,88. Paradoks wyników złota w 2026 roku jest już dobrze znany, ale wciąż uderza swoją sprzecznością z intuicją: mamy rok wojny, inflacji, geopolitycznej fragmentacji i nadmiernych wydatków fiskalnych, lecz zamiast znacząco wzrosnąć, jak można byłoby oczekiwać, metal jest 26% poniżej szczytu. Wynika to niemal wyłącznie z działań Rezerwy Federalnej, która — choć niechętnie — podnosi stopy procentowe w warunkach wywołanego konfliktem szoku energetycznego.
Aby zrozumieć, dokąd zmierza złoto, należy jednocześnie przyjrzeć się dwóm przeciwstawnym siłom: tym, które wywierają presję spadkową, oraz tym, które budują wsparcie od dołu. Rzadko kiedy w ostatnich latach były one ze sobą w tak wyraźnym konflikcie. W tym artykule przyjrzymy się obu tym perspektywom oraz innym czynnikom, aby spróbować przewidzieć kolejne ruchy złota.
W obliczu sufitu rentowności
Bezpośrednia przyczyna wrześniowego spadku złota i jego późniejszego braku wyraźnego odbicia nie jest skomplikowana. Na wrześniowym posiedzeniu Rezerwa Federalna po raz pierwszy od lipca 2023 roku podniosła stopy procentowe, co gwałtownie podbiło rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA do poziomów nienotowanych od 2002 roku — z 5,02% 15 września do śróddziennego maksimum 5,34% 1 października — po czym spadła ona nieznacznie do około 5,23% obecnie. W przypadku złota, które nie przynosi kuponu, mechanizm jest prosty: każdy punkt bazowy dodany do realnej rentowności zwiększa koszt alternatywny posiadania kruszcu zamiast obligacji, a rentowność 10-letnich papierów powyżej 5% w środowisku dodatnich realnych stóp zwrotu stanowi wymagające tło makroekonomiczne dla tego metalu. Sama wrześniowa podwyżka wywołała 6-procentową wyprzedaż, która sprowadziła cenę złota z 4 489 USD do minimum 4 110 USD, co przełożyło się na najsłabszy miesięczny wynik od czerwca. Opublikowany w środę protokół z posiedzenia FOMC potwierdził to, czego rynek obligacji już się spodziewał: choć większość decydentów opowiadała się za październikową pauzą, którą rynki obecnie wyceniają z prawdopodobieństwem 79%, możliwość podwyżki w grudniu pozostaje bardzo realna — narzędzie CME FedWatch wskazuje prawdopodobieństwo na poziomie 86%. Rozróżnienie między październikiem a grudniem ma większe znaczenie, niż mogłoby się początkowo wydawać. Utrzymanie stóp w październiku da złotu chwilę wytchnienia w krótkim terminie i usunie jedną istotną przeszkodę. Jak ujął to Ole Hansen z Saxo Banku, złoto „jest notowane w pobliżu kluczowego wsparcia tuż powyżej 4 100 USD, a makroekonomiczne przeciwności w postaci rosnących realnych rentowności i silnego dolara nadal ograniczają apetyt inwestorów”. Nie rozwiązuje to jednak zasadniczej kwestii. Słabsze od oczekiwań dane o zatrudnieniu we wrześniu, które znalazły się poniżej konsensusu i doprowadziły do rewizji w dół danych za poprzednie dwa miesiące, częściowo złagodziły tę presję. Jednak wyższy od oczekiwań październikowy odczyt CPI lub odporne dane z rynku pracy przed październikowym posiedzeniem FOMC szybko wzmocniłyby argumenty za ruchem w grudniu i podniosły jeszcze bardziej rentowności oraz kurs dolara.
W tym kontekście FXStreet zauważył w tym tygodniu: „Silniejsze odbicie złota prawdopodobnie wymagałoby znaczącej zmiany nastawienia Fedu na mniej restrykcyjne, wraz z trwałym spadkiem rentowności obligacji skarbowych i kursu dolara amerykańskiego”. Taka zmiana nie jest jeszcze widoczna w danych.
Duży kapitał kupuje spadki
Jednak pomimo tej nieustannej presji makroekonomicznej obraz strukturalnego popytu na złoto nie tylko pozostaje stabilny, lecz także dyskretnie się poprawia. Dane World Gold Council opublikowane w tym tygodniu pokazują, że banki centralne zwiększyły w sierpniu swoje zasoby złota netto o 39 ton, podnosząc łączny wynik od początku roku do 170 ton i utrzymując tempo zgodne z prognozą Goldman Sachs Research, która zakłada około 850 ton w całym roku. W sierpniu Ludowy Bank Chin kontynuował zakupy już 22. miesiąc z rzędu, nabywając 20 ton złota i zwiększając tegoroczne zakupy do 80 ton. Oficjalne rezerwy złota wynoszą obecnie około 2 387 ton, czyli 9% wszystkich rezerw. Wskaźnik 9% ma kluczowe znaczenie: jest znacznie niższy od globalnej średniej banków centralnych wynoszącej około 27%, co sugeruje program strukturalnej akumulacji mierzony dekadami, a nie kwartałami. Polska była natomiast liderem wśród państwowych nabywców przez cały 2026 rok, kupując od początku roku 98 ton. Zwiększyło to jej rezerwy do 648 ton i przybliżyło osiągnięcie strategicznego celu 700 ton w nadchodzących miesiącach. Badanie UBS Asset Management wykazało, że 65% ankietowanych banków centralnych wskazało dywersyfikację, a nie zabezpieczenie przed inflacją, jako główny powód utrzymywania złota w 2026 roku. Goldman Sachs, który utrzymuje cel dla ceny złota na koniec roku na poziomie 4 900 USD, poinformował, że w czerwcu zakupy banków centralnych przyspieszyły do 100 ton miesięcznie oraz że „udział złota w portfelach prywatnych pozostaje niski, a ostatnie wydarzenia geopolityczne mogą przyspieszyć dywersyfikację wśród inwestorów prywatnych, wykraczającą poza banki centralne”.
Geopolityczny wymiar tej obserwacji jest wyraźny: zamrożenie w 2022 roku aktywów rosyjskiego banku centralnego o wartości 300 mld USD pozostaje istotnym wydarzeniem, które zmieniło podejście państw do zarządzania rezerwami, a każdy miesiąc bez rozwiązania konfliktu na Bliskim Wschodzie wzmacnia tę lekcję dla banków centralnych, które jeszcze nie zwróciły się ku złotu. Dla uczestników rynku analizujących obecny przedział cen złota między 4 100 a 4 200 USD obraz strukturalnego popytu stanowi ważny kontekst, choć posiedzenie FOMC 27 października i nadchodzące dane gospodarcze pozostają kluczowymi czynnikami krótkoterminowymi.
Handluj kontraktami CFD na złoto, srebro i surowce z Libertex
Z Libertex możesz handlować kontraktami CFD na szeroką gamę aktywów — od akcji, funduszy ETF i indeksów po kryptowaluty, forex i towary. Oprócz złota (XAUUSD) i srebra (XAGUSD) Libertex oferuje kontrakty CFD na szeroką gamę innych metali szlachetnych i instrumentów. Aby uzyskać więcej informacji lub otworzyć rachunek rzeczywisty, odwiedź już dziś www.libertex.com.
