Złoto słynie z właściwości chroniących przed inflacją, lecz obecnie zachowuje się raczej jak polityczny barometr. Po tym, jak przez większą część lata cena złota wahała się między nadzieją a rozczarowaniem, by w połowie sierpnia, wraz ze spadkiem inflacji, osiągnąć dwumiesięczny szczyt na poziomie 4 450 USD, a następnie spaść po wystąpieniu przewodniczącego Fedu Kevina Warsha w Jackson Hole, żółty metal jest dziś rano (10 września) notowany po 4 400 USD. Oznacza to spadek o 0,9% po doniesieniach, że USA w nocy zaatakowały pięć irańskich tankowców. Prowadzi nas to z powrotem do paradoksu złota w 2026 r.: eskalacja geopolityczna, która teoretycznie powinna wspierać wzrosty, zamiast tego ponownie rozbudza obawy inflacyjne, wzmacnia dolara i ciąży na cenie złota. Srebro jest notowane po 65,90 USD, a relacja cen złota do srebra wynosi historycznie wysokie 66,9. Dla części rynku poziom ten oznacza okazję do zakupu srebra, dla innych zaś racjonalną przecenę metalu, którego perspektywy popytu przemysłowego zostały znacząco obniżone. Oba metale łączy w tym tygodniu ten sam czynnik, który od maja wpływał na niemal każdą istotną zmianę cen metali szlachetnych: posiedzenie Rezerwy Federalnej 16 września oraz dane, które przesądzą o jego wyniku.
Obecnie na złoto oddziałują w przeciwnych kierunkach dwa czynniki, z których każdy wymaga dokładniejszej analizy. Pierwszym jest balansowanie Warsha na linie polityki pieniężnej oraz dane, które ostatecznie rozstrzygną wrześniowy dylemat. Drugi czynnik to struktura popytu na oba kluczowe metale szlachetne, obejmująca zakupy rządowe, dedolaryzację oraz raport World Gold Council za II kwartał, który jest znacznie bardziej zniuansowany, niż sugerują to liczby z nagłówków.
Warsh, Waller i tydzień, który zadecyduje o wszystkim
To Rezerwa Federalna niemal w pojedynkę odpowiada za trudny rok 2026 dla złota. Przed przemówieniem Warsha w Jackson Hole 29 sierpnia prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wynosiło stosunkowo komfortowe 30%. Analitycy Citigroup określili jego wypowiedzi jako „jastrzębie, ale tylko nieznacznie”, jednak najwyraźniej wystarczyły one, by prawdopodobieństwo to wzrosło do 56% według narzędzia CME FedWatch i do 48% na rynkach prognostycznych. 3 września gubernator Christopher Waller częściowo złagodził swoje stanowisko, sygnalizując, że mógłby poprzeć utrzymanie stóp bez zmian, gdyby inflacja nadal spadała. W efekcie prawdopodobieństwo podwyżki wróciło do 52,4%. Ten jeden komentarz Wallera sprawił, że podczas porannej sesji cena srebra wzrosła o niemal 4%, do 67,91 USD, a złoto odbiło się od swoich minimów. Opublikowany w piątek (4 września) raport z rynku pracy niestety nie zapewnił potrzebnej jasności: zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA wzrosło o 162 000, co wystarczyło, by podtrzymać obawy przed podwyżką stóp procentowych, ale nie było na tyle rozstrzygające, by zakończyć debatę. Kontrakty futures na stopę funduszy federalnych wyceniają obecnie prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki na poziomie od wysokich 50% do niskich 60%, co sprawia, że publikacja sierpniowego CPI w ten piątek (11 września) jest dla rynku złota równie istotna jak jakiekolwiek pojedyncze dane w tym roku. Miesięczny wzrost inflacji bazowej CPI na poziomie 0,2% lub niższym sprawiłby, że utrzymanie stóp byłoby najbardziej prawdopodobnym scenariuszem. Odczyt na poziomie 0,3% lub wyższym mógłby podnieść prawdopodobieństwo podwyżki powyżej 70% i uczynić posiedzenie jedynie formalnym potwierdzeniem tej decyzji. Bank of America uznał, że przemówienie Warsha w Jackson Hole pokazało „bardziej wiarygodny Fed”, który podtrzymuje prognozę trzech podwyżek stóp. Jeśli Fed rzeczywiście zrealizuje wszystkie trzy podwyżki, może to sugerować, że obecny poziom 4 400 USD jest niedowartościowany. Z kolei Goldman Sachs i RBC utrzymują docelowe ceny złota na koniec roku w przedziale 4 500–5 000 USD, zakładając, że ostatecznie przeważą zakupy instytucji publicznych i łagodniejsza perspektywa inflacyjna. Jedno jest pewne: o tej porze w przyszłym tygodniu perspektywy będą znacznie jaśniejsze, a złoto albo wyraźnie wybije się w górę, albo potwierdzi barierę ograniczającą jego wzrost od stycznia.
Banki centralne, deficyty i popyt strukturalny
Pomimo nieodłącznej zmienności prognoz dotyczących podwyżek stóp, obraz strukturalnego popytu na złoto pozostaje jednym z najbardziej przekonujących w historii tego aktywa, mimo obecnych komplikacji. Dane World Gold Council pokazują, że banki centralne kupiły w II kwartale 289 ton złota, co czyni go najsilniejszym kwartałem 2026 r. Polska i Chiny pozostały wśród największych nabywców instytucjonalnych, kontynuując dywersyfikację z dala od aktywów denominowanych w dolarach, która trwa nieprzerwanie już czwarty rok. Badanie z 2025 r. wykazało, że 95% banków centralnych oczekuje wzrostu światowych rezerw złota w 2026 r., wobec 81% w 2024 r. i 52% w 2021 r. A ponieważ gospodarki takie jak Chiny nadal utrzymują w złocie mniej niż 10% swoich rezerw, wobec globalnej średniej banków centralnych wynoszącej 27%, lukę strukturalną do wypełnienia można mierzyć raczej dekadami niż kwartałami. Warto jednak zaznaczyć, że oficjalne zakupy w I kwartale 2026 r. były znacznie bardziej złożone, niż mogło się wydawać: banki centralne sprzedały w I kwartale 129 ton, a zgłoszone zakupy netto wyniosły zaledwie 16 ton. Alternatywna metodologia World Gold Council, oparta na przepływach na londyńskim rynku OTC i danych handlowych szwajcarskich rafinerii, oszacowała jednak rzeczywiste zakupy w I kwartale na 244 tony po uwzględnieniu niezgłoszonych zakupów. Sytuacja srebra jest nieco prostsza, choć trudniejsza do rozwiązania. J.P. J.P. Morgan obniżył prognozę ceny srebra na IV kwartał z 90 USD do 63 USD, wskazując na spadek popytu w sektorze fotowoltaicznym, a nie na działania Fedu. Spadek ten oszacowano na około 60 mln uncji, czyli więcej niż strukturalny deficyt na 2026 r. wynoszący 46,3 mln uncji. Wniosek jest poważny: nawet na rynku ze strukturalnym niedoborem ceny mogą spadać, jeśli jedna duża kategoria popytu niespodziewanie rozczaruje. Ponieważ wskaźnik złoto–srebro zmienił się z 61,7 na 70,4, a następnie wrócił do 66,3 w zaledwie dwanaście tygodni, srebro pozostaje metalem szlachetnym o wyższej becie i większej zmienności. Może wyraźnie przewyższać wyniki rynku, gdy warunki są sprzyjające, ale równie łatwo pozostawać w tyle, gdy słabnie jeden z wielu obszarów jego popytu. Niezależnie od tego, co wydarzy się jesienią, to piątkowy odczyt CPI albo potwierdzi scenariusz wzrostowy, albo pozostawi pole do działania dla niedźwiedzi.
Handluj kontraktami CFD na złoto, srebro i inne aktywa z Libertex
Z Libertex możesz handlować kontraktami CFD na szeroką gamę aktywów bazowych — od akcji, funduszy ETF i indeksów po kryptowaluty, forex i towary. Oprócz złota (XAUUSD) i srebra (XAGUSD) Libertex oferuje kontrakty CFD na szeroką gamę innych metali szlachetnych i instrumentów. Aby uzyskać więcej informacji lub otworzyć rzeczywisty rachunek handlowy, odwiedź już dziś www.libertex.com/signup.
