Foi uma semana de contraste no desempenho dos principais mercados acionistas europeus, e a abertura desta manhã (22 de outubro) apenas aprofundou essa divergência. Ontem, observámos o início de uma recuperação sólida: o Euro Stoxx 50 fechou a sessão com uma alta de 1,5%, nos 6.213 pontos, o DAX ganhou 1,35%, para 25.645 pontos, e o CAC 40 avançou 1,06%, para 7.922 pontos. No entanto, estas valorizações foram significativamente reduzidas na abertura de hoje, com o CAC 40 a cair 1,4%, o DAX a perder 1,0% e o FTSE 100 a recuar 0,5%, por força do renascimento de preocupações com as finanças públicas francesas e a turbulência no mercado obrigacionista. O FTSE 100 foi o índice que perdeu mais terreno face aos principais índices da UE esta semana, pressionado pela inflação do Reino Unido, que em setembro ficou acima do previsto, nos 3,5%, influenciando o Banco de Inglaterra a abrandar o calendário de cortes sobre as taxas de juro. Desde o início do ano, o panorama europeu está longe de ser homogéneo: o DAX subiu uns sólidos 4,5% face à abertura de janeiro, o FTSE MIB de Milão apresentou o melhor desempenho do continente, com +14,3%, enquanto o CAC 40 acumulou uma queda de cerca de 2,8% no ano, um dos piores desempenhos entre os principais índices globais, cujas causas se tornam cada vez mais difíceis de atribuir a fatores temporários. Entretanto, a postura restritiva da Reserva Federal nos EUA mantém as rendibilidades obrigacionistas globais elevadas e comprime os prémios de risco das ações em geral.
De um modo abrangente, existem dois temas estruturais a moldar a narrativa dos mercados acionistas europeus no início do quarto trimestre: uma temporada de resultados desiguais, embora pontualmente encorajadores, que proporcionou aos investidores algum otimismo genuíno para negociar, e a crise orçamental francesa, que se arrasta lentamente e ameaça tornar-se na situação política e financeira mais desestabilizadora da Zona Euro desde 2012.
SAP, ASML e a rotação para a tecnologia
Embora fosse previsto o oposto em contexto de persistente incerteza geopolítica e volatilidade nos mercados obrigacionistas, a temporada de resultados do terceiro trimestre na Europa trouxe mais alívio. A SAP, a maior empresa cotada do DAX e a empresa tecnológica mais valiosa da Europa, impulsionou ontem (21 de outubro) o índice alemão, com uma subida de 3,5%, antes da divulgação dos seus próprios resultados trimestrais. O mercado aguardava estes resultados com imensa expetativa, e o motivo tornou-se agora evidente: a empresa revelou receitas de €10,3 mil milhões no terceiro trimestre, bastante acima do consenso, e um negócio centrado nas suas tecnologias em nuvem (cloud) que se tornou o motor de toda a empresa, continuando a superar as projeções dos analistas. A adoção de IA pelas empresas está a impulsionar a procura pela infraestrutura ERP da SAP a um ritmo que a própria empresa parece ter dificuldade em acompanhar. A ASML, gigante neerlandesa de semicondutores e litografia, cujos equipamentos estão na base de praticamente todos os chips avançados fabricados no mundo, proporcionou outro importante catalisador positivo durante a semana, com uma forte previsão de vendas para o quarto trimestre. Isto impulsionou as suas contrapartes do setor dos semicondutores em todo o continente, incluindo a ASM International (aumento de 1,5%), a BE Semiconductor (subida de 0,8%) e a Infineon Technologies (valorização de 1,6%). A EssilorLuxottica foi a ação com o movimento mais expressivo da semana, com uma valorização de 15,5% na terça-feira, após a proprietária da Ray-Ban divulgar receitas acima das expetativas para o terceiro trimestre. A Airbus ganhou cerca de 2,7% e a Siemens Energy avançou 2,5% ao longo da semana, beneficiando esta última do contínuo aumento da procura por infraestruturas elétricas, impulsionado pela expansão de centros de dados de IA por toda a Europa. A única exceção significativa à recuperação das ações tecnológicas foi a Rheinmetall, que caiu 3,2% na sessão de quarta-feira (21 de outubro), prolongando um período difícil para as ações europeias de defesa, que já devolveram uma parte significativa das suas extraordinárias valorizações de 2025. Especificamente para o DAX e Milão, o panorama dos resultados oferece uma base real para um otimismo moderado, mas, como observou um analista, "a inflação persistente na Alemanha, os preços elevados da energia e uma possível nova subida das taxas pelo BCE significam que a recuperação depende inteiramente da divulgação de resultados positivos". De facto, a margem de manobra do BCE é ainda mais limitada pela própria posição da Reserva Federal norte-americana. Com a ferramenta FedWatch da CME a destacar atualmente uma probabilidade de 86% para uma subida nas taxas da Fed em dezembro, os decisores europeus enfrentam a incómoda realidade de que qualquer mudança para uma postura mais acomodatícia (dovish) alargaria o diferencial das taxas face aos EUA, enfraqueceria o euro, importaria a inflação e anularia, na prática, qualquer plano de flexibilização.
Operação França
O tema que dominou as mesas de negociação de múltiplas classes de ativos na Europa esta semana não foram os resultados empresariais em todo o continente, mas sim a França e, em particular, a combinação da deterioração orçamental e da agitação social que levou o diferencial entre a rendibilidade das obrigações a 10 anos da França e da Alemanha acima dos 160 pontos base pela primeira vez desde a crise da dívida da Zona Euro. Esta manhã, a rendibilidade das OAT francesas a 10 anos tocou brevemente nos 5% pela primeira vez desde 2002. Segundo os analistas, os credores gostariam de ver um plano credível de consolidação orçamental que impedisse a França de cair numa espiral de dívida: o crescimento fraco e um rácio défice/PIB persistentemente elevado aumentaram a rendibilidade obrigacionista, aumentando os encargos do serviço da dívida pública e agravando ainda mais o défice, e este cenário pode elevar ainda mais os custos dos empréstimos. O défice orçamental da França situa-se atualmente em cerca de 5,4% do PIB, bastante acima do limiar de 3% da UE, e considerando que o governo minoritário do primeiro-ministro Sébastien Lecornu tem dificuldade em reunir o apoio parlamentar necessário para aprovar um orçamento para 2027, mais difícil será implementar as reformas estruturais necessárias para conferir aos investidores internacionais confiança num percurso orçamental credível. A agitação civil generalizada em várias grandes cidades francesas agravou a inquietação, com o CAC 40 a cair mais de 1% na segunda-feira (19 de outubro), antes de recuperar parcialmente graças aos fortes resultados supracitados. A presidente do BCE, Lagarde, tentou travar as especulações de que Frankfurt ativaria o seu Instrumento de Proteção da Transmissão (IPT) para reduzir os custos de financiamento da França, reforçando que os investidores devem continuar a incluir um prémio de risco elevado nas OAT francesas. Sharon Bell, estratega sénior de ações europeias da Goldman Sachs, partilhou com a CNBC: "Uma das razões pelas quais os diferenciais entre os títulos OAT (França) e as Bund (Alemanha) não estão a diminuir é o ceticismo dos investidores quanto à existência de qualquer consolidação orçamental", acrescentando que haverá "um confronto monumental entre quem vencer as próximas eleições" e o BCE antes de qualquer intervenção efetiva. Para os investidores em ações europeias, a situação francesa cria uma assimetria incómoda e muito específica: a capacidade do BCE para cortar as taxas de juro e dar um amplo impulso às ações europeias, numa altura em que a Reserva Federal se mantém amplamente restritiva e as avaliações nos EUA permanecem elevadas, é limitada por um cenário inflacionista que ainda não foi totalmente resolvido e, simultaneamente, complicada pela necessidade de evitar qualquer medida que pareça resgatar a indisciplina orçamental de Paris. A reunião do BCE em dezembro e a votação para o orçamento francês em novembro, que a antecede, são os dois eventos que terão o impacto mais decisivo no prémio de risco inerente às ações europeias neste momento. Em ambos, o leque de possíveis resultados é extremamente amplo.
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