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La domination du dollar s'accentue alors que l'Europe se rapproche de la récession

Fri 25/11/2022 - 13:34

La chute de la valeur d'un euro sous celle d'un dollar américain en septembre de cette année a fait les gros titres. Ce niveau technique et psychologique clé - la parité, comme on l'appelle communément - n'avait pas été franchi depuis deux décennies. C'était - et c'est toujours - d'une importance capitale. Deux mois plus tard, il semble que l'EUR/USD pourrait être coincé dans un canal latéral entre 0,97 et 1,00, duquel il pourrait bien avoir du mal à sortir de sitôt. En théorie, cela rend les produits européens plus attrayants pour les consommateurs américains, mais le climat économique général et le coût élevé des carburants entraînent en réalité des déficits plus importants que jamais. Cela signifie-t-il que l'Europe va tomber en récession, et quelles seront les implications pour la paire EUR/USD et les actifs à risque si c'est le cas ? Qu'est-ce qui se cache derrière cette crise illogique, et comment les investisseurs peuvent-ils protéger leur capital ? 

Le lien avec le gaz

Goldman Sachs a prédit que la monnaie unique restera à la parité ou en dessous tant que les prix du gaz naturel resteront à des sommets pluriannuels. Les prix étant actuellement supérieurs d'environ 300 % à ce qui est considéré comme normal, de nombreuses entreprises ont été contraintes d'augmenter considérablement les prix des produits finis, annulant ainsi tout avantage de change découlant de la faiblesse relative de la monnaie unique. Les pays européens payant désormais des prix exorbitants pour l'énergie, les centres d'affaires traditionnels se sont considérablement détériorés. Après des décennies d'excédents, l'Allemagne, par exemple, accuse aujourd'hui un déficit commercial. Cela signifie qu'il y a maintenant un excès d'euros sur les marchés financiers internationaux, ce qui affaiblit la monnaie par rapport à ses principaux concurrents. C'est comme une sorte de boucle de rétroaction négative ininterrompue. La hausse des prix rend les produits manufacturés de l'UE plus impopulaires, ce qui rend ensuite les euros plus impopulaires. Un changement radical allant au-delà du pouvoir de découverte des prix sera nécessaire pour briser le cycle. Malheureusement, il ne semble pas que les prix du gaz vont baisser de manière significative dans un avenir proche, du moins pas avant que l'instabilité politique actuelle à l'est de l'UE ne soit résolue.

La faute des banquiers (centraux)

Il serait pour le moins négligent d'ignorer l'impact de la politique des banques centrales pour expliquer les origines des difficultés actuelles de l'euro. Il est évident que les fortes hausses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine ont contribué à soutenir le dollar américain en renforçant l'attrait des actifs américains. Après tout, la Fed a notamment augmenté les coûts d'emprunt de 375 points de base depuis mars, ce qui est nettement plus rapide que son homologue européen. Confrontée à une inflation importante dans le cadre de la crise énergétique susmentionnée, la BCE s'est limitée à une augmentation de seulement 200 points de base sur la même période. Le régulateur américain devrait maintenant relever son taux directeur de 50 points de base supplémentaires (à 4,25 %-5 %) avant la fin de l'année, conformément à sa projection médiane « dot plot ». La Banque centrale européenne devrait également augmenter son propre taux de 50 points de base, mais cela ne le placera qu'à 2,0 %, ce qui reste nettement inférieur à celui de la Réserve fédérale. Si une récession survient comme prévu, on peut s'attendre à ce que l'euro continue de s'effondrer, les investisseurs cherchant à déplacer davantage de capitaux vers les obligations d'État à haut rendement.

Le mot « R »

La combinaison mortelle de l'augmentation des coûts de l'énergie, de la baisse de la confiance des consommateurs et de la réduction de l'activité économique en général a été, à juste titre, dévastatrice pour les ventes dans toute l'Union européenne. Cette situation a encore été aggravée par des facteurs alimentant l'inflation mondiale, tels que les ruptures de la chaîne d'approvisionnement et l'instabilité géopolitique. Compte tenu de tout ce qui précède, une récession semble inévitable pour de nombreux analystes. Malgré cela, les ventes au détail de la zone euro ont réussi à rebondir en septembre. Selon Eurostat, l'indicateur a augmenté de 0,4 % par rapport au mois d'août au lieu de baisser de 0,3 %, comme prévu.

Néanmoins, la plupart des économistes s'accordent à dire que ce modeste coup de pouce de septembre ne sera probablement pas un tournant. Les dernières déclarations des hauts responsables de la BCE prévoient une récession dans la zone euro à partir du quatrième trimestre 2022 et jusqu'au premier trimestre 2023. Les données historiques indiquent que la monnaie unique a tendance à enregistrer des performances médiocres pendant les récessions de la zone euro. Au cours des trois dernières récessions dans l'UE, l'euro a le plus souffert entre le troisième trimestre 2011 et le premier trimestre 2013, perdant 8,9 %. Sa meilleure performance a été enregistrée entre le quatrième trimestre 2019 et le deuxième trimestre 2020, période durant laquelle il a gagné 2,5 %. Si les États-Unis parviennent à éviter une récession, la pression à la baisse sur l'EUR/USD sera encore amplifiée. Dans une telle éventualité, les actifs à risque deviendraient encore moins attrayants, et les investisseurs avisés se tourneraient naturellement vers un bon du Trésor américain à plus de 4 % de rendement plutôt que vers une alternative européenne à moins de 2 %.

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