Pour l’or, 2026 a été marquée par une désobéissance presque délibérée. Le métal censé prospérer en période de guerre, d’inflation et de chaos géopolitique a fait précisément l’inverse, reculant régulièrement ces cinq derniers mois depuis son record historique de 5 597 $ atteint le 29 janvier. La guerre en Iran, qui a débuté fin février et qui, au regard de tous les précédents historiques, aurait dû faire bondir le cours de l'or, a au contraire déclenché un choc inflationniste alimenté par le pétrole, renforçant le dollar, faisant grimper les rendements réels et rendant la détention d’un actif non rémunérateur de plus en plus difficile à justifier. Début juillet, l’or au comptant était tombé à son plus bas niveau en sept mois, s’échangeant à 3 981 $ l’once, avant de connaître une modeste reprise à la faveur de l’IPC de juin, plus faible que prévu, qui a également soutenu les actions la semaine dernière. À ce jour (23 juillet), l’or s’échange à 4 131 $. Cela représente une baisse de plus de 26 % par rapport à son pic de janvier. L’argent, comme toujours étroitement corrélé au métal jaune, a suivi une trajectoire similaire, également pris entre la demande structurelle et les vents contraires macroéconomiques à court terme.
Malgré la tendance largement négative du premier semestre 2026, les deux dernières semaines ont apporté la première véritable lueur d’espoir depuis des mois, les données d’inflation en baisse et les signaux prudents issus des négociations de cessez-le-feu ayant conjointement atténué la pression liée au scénario de hausse des taux. Mais la situation reste véritablement complexe, et sa compréhension exige de démêler deux dynamiques distinctes mais étroitement liées. Il s’agit de la trajectoire des taux de la Fed et de ses implications pour le coût d’opportunité de l’or, ainsi que de la demande structurelle qui continue de limiter le recul du métal, alors même que les investisseurs occidentaux se retirent.
Le tournant de l’IPC et les objectifs mouvants de la Fed
On ne saurait trop insister sur l'importance que revêt pour l'or la publication des chiffres de l'inflation prévue ce mardi 14 juillet. L'IPC du mois de juin s'est établi à 3,5 % en glissement annuel, un chiffre nettement inférieur aux prévisions du marché, l'inflation sous-jacente s'inscrivant également en deçà des attentes, à 2,6 %. Il s'agit là du signe le plus clair à ce jour que la flambée des prix de l'énergie, induite par la guerre, tend à s'estomper dans les chiffres globaux plutôt que de s'ancrer dans le niveau général des prix. La réaction des marchés a été immédiate. L’or a gagné 1,5 % pour atteindre 4 067 $ sur la séance, les négociations de cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran apportant un soutien supplémentaire, car l’atténuation des craintes concernant les prix du pétrole a réduit la prime d’inflation que la Fed avait été contrainte d’intégrer dans ses prévisions. Les probabilités d'une hausse des taux en septembre, qui avaient atteint 68 % les jours précédents, ont nettement reculé pour s'établir autour de 50 %. L’outil CME FedWatch estime désormais à 66,3 % la probabilité que la Fed maintienne ses taux inchangés entre 3,50 % et 3,75 % lors de sa réunion du 29 juillet, un changement frappant par rapport au positionnement des marchés il y a seulement quelques semaines.
Ce répit pourrait toutefois être de courte durée. Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, commence à se forger une réputation pour son mode de communication délibérément énigmatique. Goldman Sachs, qui a abaissé en juin son objectif de cours de l’or pour fin 2026 de 5 400 $ à 4 900 $, a explicitement averti que si la Fed procédait ne serait-ce qu’à une seule hausse de taux, l’or pourrait tomber à 4 400 $ d’ici la fin de l’année. Les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans restent élevés, et les rendements réels demeurent obstinément supérieurs à 2 %, ce qui continue de rendre le coût d’opportunité de détenir de l’or particulièrement inconfortable pour les investisseurs tactiques. Le rapport favorable sur l’IPC a ouvert une fenêtre d’opportunité pour l’or, mais n’a pas encore modifié les fondamentaux. De plus, cette fenêtre se refermera probablement dès que les prochaines données sur l’inflation ou l’emploi surprendront à la hausse.
Le poids des ETF et le plancher des banques centrales
Au-delà du bruit quotidien généré par les anticipations de taux et les gros titres sur le cessez-le-feu, une divergence structurelle s'est discrètement développée sur les marchés de l'or, qui pourrait s'avérer plus importante pour les investisseurs à long terme que tout ce que M. Warsh pourra déclarer le 29 juillet. D’un côté, les investisseurs occidentaux en ETF vendent de manière continue depuis mai. Les ETF adossés à l’or ont enregistré des sorties nettes de 16 tonnes métriques en mai 2026, et ces sorties se sont poursuivies durant la première moitié de juin. Pour aggraver la situation, Standard Chartered a indiqué dans une note de recherche de juin qu’environ 298 tonnes d’or détenues dans des ETF le sont actuellement à perte, pour des cours proches de 4 000 $. Ainsi, le grand nombre de traders qui attendront de sortir près de leur point mort crée un plafond pour toute reprise à court terme. Entre-temps, la BCE a confirmé dans son rapport de juin 2026 intitulé International Role of the Euro que l’or a désormais dépassé les obligations du Trésor américain en tant que première réserve mondiale, un jalon qui aurait semblé extraordinaire il y a encore cinq ans.
L’autre partie de l’équation est constituée des achats des banques centrales, qui ne faiblissent pas. La Banque populaire de Chine n'a pas tardé à profiter de la baisse pour acheter, ajoutant 14,93 tonnes à ses réserves en juin, ce qui marque son vingtième mois consécutif d'achats et sa plus forte augmentation mensuelle depuis 2023. La Pologne a été en tête des achats effectués par les banques centrales au premier semestre 2026, avec 64 tonnes. L'enquête menée en 2026 par le World Gold Council a révélé qu'un record de 45 % des banques centrales prévoient d'augmenter leurs réserves d'or au cours des 12 prochains mois, la dédollarisation et les craintes liées aux conflits commerciaux étant citées comme les principaux facteurs à l'origine de cette tendance. Depuis 2022, les achats des banques centrales s’élèvent en moyenne à environ 1 000 tonnes par an, et cette demande souveraine repose sur des mandats à l’échelle de plusieurs décennies, qu’aucune conférence de presse de Warsh ni aucun cessez-le-feu géopolitique ne sauraient inverser. Pour les investisseurs assez patients pour regarder au-delà de la réunion du FOMC de juillet, la fourchette actuelle entre 4 000 $ et 4 200 $ pourrait finalement être considérée comme le moment où les acheteurs les plus résilients du cycle accumulaient des positions, tandis que tous les autres regardaient ailleurs.
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