Peu de semaines du calendrier financier ont autant de poids que celle qui vient de s’écouler. Lors d’une seule fenêtre de préouverture, le mardi 14 juillet, cinq des plus grandes banques américaines, JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup et Wells Fargo ont publié simultanément leurs résultats du T2, en même temps que l’indice des prix à la consommation de juin, tandis que le président de la Fed, Kevin Warsh, comparaissait pour la première fois devant la commission des services financiers de la Chambre des représentants. Dans l’ensemble, les résultats ont été meilleurs que prévu. Goldman Sachs a bondi de 9 % après avoir largement dépassé les attentes en matière de bénéfices, tandis que JPMorgan et Bank of America ont chacune gagné plus de 2 %. Plus important encore, les chiffres de l’IPC de juin se sont révélés nettement meilleurs que prévu : les prix ont reculé de 0,4 % sur le mois, après ajustement saisonnier, ramenant le taux annuel à 3,5 %, contre un consensus de 3,8 %. L’inflation sous-jacente a également été inférieure aux attentes, à 2,6 %. La réaction du marché a été mesurée mais positive : le S&P 500 a clôturé en hausse de 0,38 % à 7 543,59, tandis que le Nasdaq Composite a progressé de 0,9 % pour atteindre 26 107,01. Après quelques semaines nerveuses dominées par l’effondrement du cessez-le-feu avec l’Iran et une recrudescence des tensions au Moyen-Orient, les investisseurs haussiers avaient enfin de quoi se réjouir.
Toutefois, malgré le soulagement apporté par les données sur l’inflation et les résultats bancaires, le marché reste dans une phase d’attente frustrante : suffisamment solide pour résister à une correction significative, mais limité à la hausse par une Réserve fédérale qui n’a encore donné aucun signe d’assouplissement de sa position. Dans cet article, nous examinons comment ces deux facteurs principaux, ainsi que d’autres éléments, pourraient interagir et influencer l’évolution des actions américaines.
Des résultats d’entreprise plus solides que prévu
Il est difficile de surestimer l’ampleur des performances des entreprises au T2. Selon FactSet, les entreprises du S&P 500 devraient afficher une croissance annuelle de leurs bénéfices de 23,6 % au T2 2026, ce qui, si cela se confirme, marquerait un deuxième trimestre consécutif de croissance supérieure à 20 %. Point essentiel, les analystes ont relevé leurs estimations pour le T2 de 3,4 % au cours du trimestre, à contre-courant de la tendance habituelle aux révisions à la baisse d’environ 4 % observée de façon récurrente au cours des deux dernières décennies. L’ampleur de cette surperformance a également été frappante. JPMorgan a publié un BPA spectaculaire de 6,14 $ au T2, contre un consensus de 5,85 $, pour un chiffre d’affaires de 58,02 milliards de dollars, contre 50,19 milliards attendus. Bank of America a annoncé un chiffre d’affaires de 31,7 milliards de dollars, supérieur aux estimations, tandis que les commissions de banque d’investissement ont progressé de 50 % sur un an. Le secteur de l’énergie a lui aussi été un moteur inattendu de la hausse des marchés : les prévisions de bénéfices du secteur sont passées d’une croissance annuelle de 48 % au début du T2 à 123 % à la fin du trimestre, soutenues par les prix élevés du pétrole au plus fort du conflit avec l’Iran. Même le secteur des semi-conducteurs, qui pansait ses plaies après la violente vente massive de juin menée par Broadcom, a retrouvé son équilibre cette semaine : l’ETF VanEck Semiconductor a progressé de 2,5 % mardi, tandis qu’AMD et Intel ont chacune gagné 2 % après des signaux positifs d’ASML. Le poids de cette dynamique des bénéfices est bien réel : comme l’a souligné un analyste, elle constitue la principale source de performance du S&P 500 cette année, les multiples cours/bénéfices s’étant en fait contractés de 13 % depuis le début de l’année, tandis que les bénéfices ont augmenté de 20 %. Il ne s’agit pas d’une bulle spéculative, mais d’un marché tiré vers le haut par les fondamentaux malgré des vents contraires persistants sur les valorisations.
L’inconnue de la Fed
Le hic, et il est de taille, est que la dynamique des bénéfices et la politique monétaire évoluent en sens opposés, et que cette dernière pourrait finir par l’emporter. Neuf des dix-huit membres du FOMC ayant soumis des projections lors de la réunion de juin ont indiqué s’attendre à au moins une hausse des taux avant la fin de l’année, portant la projection médiane du taux directeur de fin d’année à 3,8 %, contre 3,4 % en mars. La publication d’un IPC modéré mardi a apporté un soulagement temporaire : après la publication des données, la probabilité d’une hausse des taux lors de la réunion de la Fed du 29 juillet est tombée à 25,1 %, contre 33,1 % la semaine précédente. Cependant, ce répit pourrait n’être que de courte durée. Les contrats à terme sur les bons du Trésor anticipent désormais une hausse de taux de 25 points de base dès octobre, suivie d’une deuxième hausse d’ici avril 2027. Si ce scénario se confirme, il réduirait sensiblement la prime de risque des actions aux niveaux de valorisation actuels. Le facteur de complication réside dans le nouveau président de la Fed, Warsh lui-même, qui a choisi d’abandonner la tradition de communication prospective du régulateur, laissant les marchés déduire ses intentions à partir de signaux limités. Lors du forum de la BCE à Sintra, plus tôt en juillet, il s’est contenté de noter que « nous avons constaté que les prix sont trop élevés », une remarque typiquement énigmatique qui n’a donné aux marchés aucun élément sur lequel se positionner. Pour l’instant, les prix à la production de juin sont eux aussi ressortis sous les attentes, corroborant le faible niveau de l’IPC et réduisant davantage les risques de hausse des taux à court terme. Mais avec la reprise des frappes contre l’Iran et le retour de pressions haussières sur les prix du pétrole, ce réconfort pourrait rapidement s’évaporer. Le S&P 500 entre tout juste au cœur de la saison des résultats, les publications des « Magnificent 7 » restant à venir. Et si les actions sont assurément en meilleure forme qu’il y a deux semaines, la réunion du FOMC du 29 juillet pèse sur l’ensemble du marché; tant que Warsh n’aura pas révélé ses intentions, le plafond du marché restera obstinément et frustrant proche.
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