2026 tem sido um ano de quase deliberada desobediência por parte do ouro. O metal que supostamente prospera em períodos de guerra, inflação e caos geopolítico fez precisamente o contrário, registando nos últimos cinco meses uma queda constante desde a sua máxima histórica de $5.597, atingida a 29 de janeiro. A guerra no Irão, iniciada no final de fevereiro, que, segundo qualquer precedente histórico, deveria ter feito disparar o valor do ouro, desencadeou, pelo contrário, um choque inflacionista impulsionado pelo petróleo que fortaleceu o dólar, elevou as rendibilidades reais e tornou cada vez mais difícil justificar a detenção de um ativo sem rendimento fixo. No início de julho, o ouro à vista caiu para uma mínima de sete meses, cotado a $3.981 por onça antes de apresentar uma recuperação moderada, apoiado pelo relatório do IPC de junho, mais baixo do que o esperado, que também ajudou a impulsionar as ações na semana passada. Hoje (23 de julho), o ouro está cotado a $4.131. Isto representa uma queda superior a 26% face ao pico de janeiro. A prata, estreitamente correlacionada com o metal amarelo, seguiu uma trajetória semelhante, igualmente presa entre a procura estrutural e os obstáculos macroeconómicos de curto prazo.
Apesar da tendência amplamente negativa no primeiro semestre de 2026, as últimas duas semanas ofereceram o primeiro verdadeiro sinal de esperança em meses, à medida que dados mais moderados sobre a inflação e sinais cautelosos das negociações de cessar-fogo reduziram parte da pressão sobre a narrativa de subida das taxas. Mas o cenário permanece verdadeiramente complexo, e compreendê-lo exige separar duas narrativas distintas, mas estreitamente vinculadas. Trata-se da trajetória das taxas de juro da Reserva Federal e da sua importância para o custo de oportunidade do ouro, bem como do cenário de procura estrutural que continua a limitar o declínio do metal, mesmo com a saída dos investidores ocidentais.
Inversão do IPC e metas em constante mudança da Reserva Federal
Relativamente ao ouro, é difícil exagerar a importância da divulgação dos dados de inflação de terça-feira, 14 de julho. O IPC de junho ficou bem abaixo do consenso, em 3,5% em termos homólogos, enquanto a inflação subjacente também ficou aquém das previsões, em 2,6%, com o sinal mais claro até agora de que o pico da energia provocado pela guerra está a desaparecer dos números gerais, em vez de se incorporar no nível geral dos preços. A resposta do mercado foi imediata. O ouro subiu 1,5% para $4.067 no dia, com as negociações de cessar-fogo entre os EUA e o Irão a proporcionarem um impulso adicional, uma vez que a redução dos receios quanto aos preços do petróleo diminuiu o prémio inflacionista que a Reserva Federal foi obrigada a incorporar. As probabilidades de uma subida das taxas em setembro, que tinham chegado a 68% nos dias anteriores, recuaram de forma significativa para aproximadamente 55%. A ferramenta FedWatch da CME atribui agora uma probabilidade de 66,3% de a Fed manter as taxas inalteradas entre 3,50% e 3,75% na reunião de 29 de julho, o que representa uma mudança marcante face ao posicionamento dos mercados há apenas algumas semanas.
No entanto, o alívio pode ser breve. O novo presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, começou a ganhar reputação pelo seu método de comunicação deliberadamente enigmático, e a Goldman Sachs, que em junho reduziu a sua previsão para o ouro no final de 2026 de $5.400 para $4.900, alertou explicitamente que, caso seja materializada qualquer subida das taxas, o ouro poderá cair para $4.400 até ao final do ano. A rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos permanece elevada e os rendimentos reais permanecem teimosamente superiores a 2%, mantendo o custo de oportunidade de deter ouro particularmente desconfortável para os investidores táticos. O relatório moderado do IPC abriu uma janela de oportunidade para o ouro, mas ainda não mitigou as restantes influências fundamentais. Além disso, essa janela irá certamente fechar-se no momento em que a próxima divulgação de dados sobre a inflação ou o mercado de trabalho surpreender pela positiva.
A pressão dos ETFs e o suporte dos bancos centrais
Subjacente ao ruído diário das expetativas em relação às taxas e das manchetes sobre cessar-fogo, desenvolve-se discretamente uma divergência estrutural nos mercados do ouro que poderá revelar-se mais importante para os investidores de longo prazo do que qualquer declaração de Warsh a 29 de julho. Por um lado, os investidores ocidentais em ETFs têm vendido as suas posições de forma consistente desde maio. Os ETFs vinculados ao ouro registaram saídas líquidas de 16 toneladas métricas em maio de 2026, e essas perdas prolongaram-se pela primeira metade de junho. Para agravar a situação, o Standard Chartered assinalou numa nota de análise de junho que aproximadamente 298 toneladas de ouro em ETFs são atualmente detidas com perdas, a preços próximos de $4.000. Portanto, o número considerável de traders que aguarda pela oportunidade de sair sem prejuízo cria um teto para qualquer recuperação de curto prazo. Entretanto, o BCE confirmou no seu relatório de junho de 2026, o Papel Internacional do Euro, que o ouro ultrapassou as obrigações do Tesouro dos EUA como o maior ativo de reserva do mundo, um marco que teria parecido extraordinário até há cinco anos.
A outra metade da equação inclui as compras dos bancos centrais, que não vacilaram. O Banco Popular da China não perdeu tempo a comprar na queda, adicionando 14,93 toneladas em junho. É o seu vigésimo mês consecutivo de compras e a maior aquisição mensal desde 2023. A Polónia liderou as compras dos bancos centrais no primeiro semestre de 2026, com 64 toneladas, e o inquérito de 2026 do World Gold Council concluiu que um recorde de 45% dos bancos centrais demonstra intenções de aumentar as suas reservas de ouro nos próximos 12 meses, citando a desdolarização e as preocupações associadas aos conflitos comerciais como principais fatores. Em média, os bancos centrais compraram anualmente um volume aproximado de 1.000 toneladas desde 2022, e essa procura soberana permanece assente em mandatos de décadas, que nenhuma conferência de imprensa de Warsh, nem um cessar-fogo geopolítico conseguirão reverter. Para os investidores mais pacientes, capazes de olhar além da reunião do FOMC de julho, o intervalo atual entre $4.000 e $4.200 poderá acabar por ser recordado como o momento em que os compradores mais resilientes do ciclo acumularam posições, enquanto todos os outros olhavam para o lado.
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