Poche settimane nel calendario finanziario hanno lo stesso peso di quella appena trascorsa. In un’unica finestra pre-market di martedì 14 luglio, cinque delle maggiori banche statunitensi — JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup e Wells Fargo — hanno pubblicato simultaneamente i risultati del secondo trimestre, insieme all’Indice dei prezzi al consumo di giugno, mentre il presidente della Fed Kevin Warsh compariva per la prima volta davanti alla Commissione per i servizi finanziari della Camera dei rappresentanti. Nel complesso, i risultati sono stati inaspettatamente positivi. Goldman Sachs è balzata del 9% dopo aver superato nettamente le attese sugli utili, mentre JPMorgan e Bank of America hanno guadagnato oltre il 2% ciascuna. Ancora più importante, i dati sull'IPC di giugno sono risultati nettamente migliori delle attese: la pressione sui prezzi è diminuita dello 0,4% nel mese su base destagionalizzata, portando il tasso annuo al 3,5%, contro una previsione di consenso del 3,8%. Anche l’inflazione di base, al 2,6%, è risultata inferiore alle attese. La reazione del mercato è stata contenuta ma positiva: l’S&P 500 ha chiuso in rialzo dello 0,38%, a 7.543,59, mentre il Nasdaq Composite ha guadagnato lo 0,9%, salendo a 26.107,01. Dopo alcune settimane nervose, dominate dal fallimento del cessate il fuoco in Iran e dalla ripresa delle tensioni in Medio Oriente, i rialzisti hanno finalmente avuto qualcosa di cui entusiasmarsi.
Tuttavia, nonostante il sollievo offerto dai dati sull’inflazione e dai risultati finanziari bancari, il quadro resta quello di un mercato intrappolato in una frustrante fase di stallo: abbastanza solido da resistere a una correzione significativa, ma limitato al rialzo da una Federal Reserve che non ha ancora segnalato alcuna intenzione di allentare la propria posizione. In questo articolo esaminiamo come questi due fattori principali, insieme ad altri driver, potrebbero interagire e influenzare in futuro le quotazioni azionarie statunitensi.
Utili in crescita oltre le attese
È difficile sopravvalutare la portata della performance aziendale del secondo trimestre. Secondo FactSet, le società dell’S&P 500 dovrebbero registrare una crescita degli utili del 23,6% su base annua nel secondo trimestre del 2026; se confermata, sarebbe il secondo trimestre consecutivo con una crescita superiore al 20%. In modo significativo, gli analisti hanno rivisto al rialzo le stime per il secondo trimestre del 3,4% durante il trimestre stesso, contrariamente al consueto schema di revisioni al ribasso di circa il 4%, osservato costantemente negli ultimi due decenni. Anche la dimensione nel miglioramento della performance è stata notevole. JPMorgan ha registrato un utile per azione nel secondo trimestre di 6,14 USD, contro una previsione media di 5,85 USD, con ricavi pari a 58,02 miliardi di USD rispetto ai 50,19 miliardi attesi. Bank of America ha registrato ricavi pari a 31,7 miliardi di dollari, superando le stime, mentre le commissioni dell'investment banking sono aumentate del 50% su base annua. Anche il settore energetico è stato un motore inatteso della crescita del mercato: le stime sugli utili del comparto sono passate da una crescita annua del 48% all’inizio del secondo trimestre al 123% alla fine, sostenute dai prezzi elevati del petrolio durante il culmine del conflitto con l’Iran. Persino il comparto dei semiconduttori, che stava ancora recuperando dopo l'ondata di vendite di giugno guidato da Broadcom, ha ritrovato slancio questa settimana: martedì il VanEck Semiconductor ETF è salito del 2,5%, mentre AMD e Intel hanno guadagnato entrambe il 2% grazie ai segnali positivi di ASML. Il peso di questo slancio degli utili è reale: come ha osservato un analista, è la principale fonte dei rendimenti dell’S&P 500 quest’anno, dato che i multipli prezzo/utili si sono in realtà contratti del 13% dall’inizio dell’anno, mentre gli utili sono aumentati del 20%. Non si tratta di una bolla speculativa, ma di un mercato spinto al rialzo dai fondamentali, nonostante persistano venti contrari sulle valutazioni.
L’incognita Fed
L’elemento critico, e tutt’altro che marginale, è che la narrativa sugli utili e quella sulla politica monetaria si muovono in direzioni opposte, e quest’ultima potrebbe infine prevalere. Nove dei diciotto partecipanti al FOMC che hanno presentato proiezioni alla riunione di giugno hanno indicato di aspettarsi almeno un rialzo dei tassi entro la fine dell’anno, portando la proiezione mediana del tasso di fine anno al 3,8%, dal 3,4% di marzo. Il dato sull'IPC debole di martedì ha offerto un sollievo temporaneo: dopo la pubblicazione dei dati, la probabilità di un rialzo dei tassi alla riunione della Fed del 29 luglio è scesa al 25,1%, dal 33,1% della settimana precedente. Tuttavia, potrebbe rivelarsi solo una tregua relativamente breve. I future sui Treasury indicano ora un rialzo dei tassi di 25 punti base già a ottobre, con un secondo aumento atteso entro aprile 2027. Se questa traiettoria si rivelasse corretta, il premio per il rischio azionario si ridurrebbe sensibilmente alle valutazioni attuali. Un ulteriore fattore di complessità è lo stesso nuovo presidente della Fed, Warsh, che ha scelto di abbandonare la tradizione della banca centrale di fornire indicazioni prospettiche, lasciando ai mercati il compito di dedurre le sue intenzioni da segnali limitati. Al forum della BCE a Sintra, all’inizio di luglio, si è limitato a osservare "abbiamo visto che i prezzi sono troppo alti": un commento tipicamente criptico che non ha offerto ai mercati alcun elemento su cui operare. Per ora, anche i prezzi alla produzione di giugno sono risultati inferiori alle attese, in linea con il debole dato sull'IPC e riducendo ulteriormente i rischi di rialzo dei tassi nel breve termine. Ma con la ripresa degli attacchi contro l’Iran e una nuova pressione al rialzo sui prezzi del petrolio, questo sollievo potrebbe svanire rapidamente. L’S&P 500 sta appena entrando nel pieno della stagione delle trimestrali, con i risultati delle Magnificent 7 ancora da pubblicare. E sebbene le azioni siano certamente in condizioni migliori rispetto a due settimane fa, la riunione del FOMC del 29 luglio incombe su tutto e, finché Warsh non scoprirà le sue carte, il tetto di questo mercato resterà ostinatamente e frustrantemente vicino.
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