Les métaux précieux, et l’or en particulier, ont attiré l’attention des investisseurs en début d’année, lorsque cet actif, habituellement peu dynamique, a gagné près de 100 % en l’espace d’un an seulement. Ce qui serait déjà remarquable pour une action de croissance à haut risque est quasiment sans précédent pour l’actif refuge par excellence, censé préserver la valeur et couvrir la volatilité ; les spéculations sur le métal jaune allaient bon train. Sans surprise, cela a fini par entraîner une correction assez marquée, une fois que les facteurs fondamentaux à l’origine du premier cycle haussier ont commencé à s’essouffler. Ainsi, au 16 avril, l’or s’établit à 4 835,60 $ l’once troy, en baisse de près de 14 % par rapport à son record historique (ATH) de janvier, à 5 589,38 $. Cette dernière fait suite à la chute du cours du métal sous la barre des 4 500 $ fin mars, avant qu'il ne se stabilise dans un canal latéral au cours du mois d'avril.
Bien sûr, les fondamentaux de la hausse de l’or sont clairs. La situation géopolitique est au plus haut niveau de tension, avec des conflits multirégionaux qui s’embrasent en Europe, au Moyen-Orient et en Amérique du Sud. Parallèlement, la fermeture du détroit d’Ormuz et le cessez-le-feu États-Unis–Iran, pratiquement inexistant, rendent l’approvisionnement en pétrole et le climat des affaires particulièrement fragiles. Si l’on ajoute à cela les achats massifs et continus des banques centrales, une inflation persistante et la fuite générale hors du dollar américain, le statut élevé de l’or est tout à fait compréhensible. Mais ce que les investisseurs veulent surtout savoir, c’est comment ces facteurs pourraient évoluer au second semestre et ce que cela signifiera pour les prix.
Les forces macroéconomiques sombres
Comme nous l’avons mentionné plus haut, les prix de l’or ont reculé lors des dernières séances malgré des tensions géopolitiques persistantes, ce qui souligne à quel point les forces macroéconomiques pilotent actuellement le marché. Alors que le métal jaune consolide désormais autour de 4 800–4 830 $, les rendements réels américains restent au-dessus de 2 %, et les investisseurs ont revu à la baisse leurs anticipations d’un assouplissement à court terme de la Réserve fédérale. Malgré la nomination de Kevin Warsh, un proche de Trump, les décideurs ont continué à afficher une position en faveur de taux « plus élevés plus longtemps », invoquant le risque d'une reprise de l'inflation. Cela a maintenu les rendements des obligations du Trésor américain à des niveaux élevés, le taux à 10 ans oscillant entre 4,2 % et 4,3 %, ce qui augmente le coût d’opportunité de la détention d’actifs non rémunérés comme l’or.
Dans le même temps, le dollar américain est resté solide près de ses plus hauts niveaux depuis plusieurs mois, soutenu par les écarts de rendement et la poursuite des flux de capitaux vers les actifs américains, rendant le métal plus cher pour les acheteurs hors États-Unis. Combinés à un contexte de croissance mondiale toujours résilient — en particulier aux États-Unis, où la progression du PIB est restée au-dessus de sa tendance jusqu’à présent, ces éléments ont favorisé une rotation vers les actions et les titres à revenu fixe, laissant une demande de valeurs refuges insuffisante pour compenser les vents contraires macroéconomiques. Les récents reculs de la pression inflationniste vers l’objectif de 2 % de la Fed ont également réduit l’urgence, pour les investisseurs, de détenir de l’or comme couverture, notamment en l’absence de baisses de taux imminentes, mais le chiffre de l’IPC de mars (+3,3 %) pourrait déclencher de nouveaux achats si la crise actuelle des prix du pétrole n’est pas rapidement résolue.
La prime d’incertitude
Même si, ces derniers temps, l’environnement économique global a davantage favorisé les actifs risqués, l’or continue de bénéficier de soutiens structurels et liés au risque, qui contribuent à limiter les mouvements de baisse. Les tensions géopolitiques persistantes et l’incertitude commerciale continuent de le positionner comme un actif défensif majeur, même si une grande partie de ce risque est désormais déjà intégrée dans les cours. Cependant, un soutien encore plus important provient de la demande, historiquement élevée et durable, des banques centrales. Les achats du secteur officiel ont totalisé environ 863 tonnes en 2025, après des achats record de plus de 1 000 tonnes en 2023 comme en 2024. Ce rythme soutenu, bien supérieur à la moyenne de long terme de 400 à 500 tonnes par an, reflète un changement structurel dans la gestion des réserves. Des acheteurs clés, comme la Banque nationale de Pologne, qui a ajouté plus de 100 tonnes l’an dernier, et la Banque populaire de Chine, qui a progressivement porté ses avoirs à plus de 2 300 tonnes, continuent de se diversifier en s’éloignant des actifs libellés en dollars.
Comme l’a souligné le World Gold Council, « les banques centrales restent concentrées sur le renforcement de leur résilience via des allocations en or », ce qui a contribué à construire et à consolider un solide plancher de prix. Parallèlement, les flux des investisseurs ont été plus contrastés. Les fonds négociés en bourse (ETF) adossés à l'or ont enregistré des sorties de capitaux sporadiques ces derniers mois, la hausse des rendements ayant réduit leur attrait, ce qui a contribué à une partie de la volatilité à court terme observée récemment. À plus long terme, les perspectives de l’or dépendront largement du calendrier de l’assouplissement monétaire et de l’évolution du dollar. Un basculement vers des baisses de taux et des rendements réels plus faibles pourrait soutenir un retour des flux entrants, tandis qu’une période prolongée de taux élevés pourrait maintenir les prix dans une fourchette, la demande des banques centrales jouant un rôle stabilisateur plutôt que de catalyseur de gains durables. Bien sûr, le conflit géopolitique reste une inconnue majeure, et toute escalade au Moyen-Orient pourrait déclencher à tout moment une forte envolée haussière.
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