I metalli preziosi e, in particolare, l’oro hanno catturato l’attenzione degli investitori all’inizio di quest’anno, quando questo asset tipicamente a lenta crescita ha guadagnato quasi il 100% nell’arco di un solo anno. Quello che sarebbe già notevole per un’azione growth ad alto rischio è praticamente senza precedenti per l’asset rifugio e copertura dalla volatilità per eccellenza, e la speculazione sul metallo giallo è stata intensa. Non sorprende quindi che, quando i fattori fondamentali che avevano alimentato il primo ciclo rialzista hanno iniziato ad attenuarsi, ciò abbia infine portato a una correzione piuttosto consistente: il 16 aprile, l’oro si attesta a 4.835,60 $ l’oncia troy, in calo di quasi il 14% rispetto al massimo storico (ATH) di gennaio di 5.589,38 $. Dopo essere sceso sotto i 4.500 $ a fine marzo, il metallo si è poi consolidato in un canale laterale durante aprile.
Del resto, i fondamentali alla base del rally dell’oro sono chiari. La situazione geopolitica è tesa come non mai, con conflitti su più fronti che divampano in Europa, Medio Oriente e Sud America. Nel frattempo, la chiusura dello Stretto di Hormuz e un cessate il fuoco USA-Iran praticamente inesistente rendono precarie le forniture di petrolio e il sentiment delle imprese. Se a ciò aggiungiamo i continui acquisti massicci delle banche centrali, un’inflazione persistente e la generale fuga dal dollaro USA, l’elevato status dell’oro è del tutto comprensibile. Ma ciò che gli investitori vogliono sapere è come questi fattori potrebbero evolvere nella seconda metà dell’anno e cosa ciò significherà per i prezzi.
Forze macroeconomiche oscure
Come accennato sopra, nelle ultime sedute i prezzi dell’oro si sono indeboliti nonostante le persistenti tensioni geopolitiche, a conferma di quanto le forze macroeconomiche stiano attualmente guidando il mercato. Con il metallo giallo che ora si consolida intorno a 4.800–4.830 $, i rendimenti reali USA restano sopra il 2% e gli investitori hanno ridimensionato le aspettative di un allentamento a breve da parte della Federal Reserve. Nonostante la nomina dell’uomo di Trump, Kevin Warsh, i policymaker hanno continuato a segnalare un orientamento favorevoli a tassi alti prolungati, citando il rischio di un ritorno all’inflazione. Ciò ha mantenuto elevati i rendimenti dei Treasury USA, con il rendimento dei titoli a 10 anni scambiato tra il 4,2% e il 4,3%, aumentando così il costo opportunità di detenere asset privi di rendimento come l’oro.
Allo stesso tempo, il dollaro USA ha continuato a mantenersi solido vicino ai massimi di diversi mesi, sostenuto dai differenziali di rendimento e dai continui afflussi di capitale verso gli asset statunitensi, rendendo il metallo più costoso per gli acquirenti non USA. Insieme a uno scenario di crescita globale ancora resiliente, soprattutto negli Stati Uniti, dove la crescita del PIL finora è rimasta sopra il trend, questi fattori hanno favorito una rotazione verso azioni e obbligazioni, lasciando una domanda di beni rifugio insufficiente a compensare i venti contrari macroeconomici. I recenti cali delle pressioni sui prezzi verso il target del 2% della Fed hanno inoltre ridotto l’urgenza per gli investitori di detenere oro come copertura, soprattutto in assenza di imminenti tagli dei tassi; tuttavia, il dato sull'IPC di marzo a +3,3% potrebbe innescare nuovi acquisti se l’attuale crisi dei prezzi del petrolio non verrà risolta a breve.
Il premio per l’incertezza
Anche se ultimamente il contesto economico complessivo è stato più favorevole agli asset rischiosi, l’oro continua a trovare supporto in fattori strutturali e legati al rischio che aiutano a limitare i ribassi. Le persistenti tensioni geopolitiche e l’incertezza commerciale continuano a inquadrarlo come un importante asset difensivo, anche se ormai buona parte di questo rischio è già nei prezzi. Un supporto ancora più importante, però, è rappresentato dalla domanda delle banche centrali, storicamente elevata e duratura. Gli acquisti del settore ufficiale hanno totalizzato circa 863 tonnellate nel 2025, dopo i record di oltre 1.000 tonnellate sia nel 2023 sia nel 2024. Questo ritmo sostenuto, ben al di sopra della media di lungo periodo di 400–500 tonnellate l’anno, riflette un cambiamento strutturale nella gestione delle riserve. Acquirenti rilevanti come la Banca nazionale di Polonia, che lo scorso anno ha aggiunto oltre 100 tonnellate, e la People’s Bank of China, che ha aumentato costantemente le proprie disponibilità fino a superare le 2.300 tonnellate, continuano a diversificare riducendo l’esposizione agli asset denominati in dollari.
Come ha osservato il World Gold Council, “le banche centrali restano concentrate sul rafforzamento della resilienza attraverso allocazioni in oro”, e ciò ha contribuito a costruire e rafforzare un solido livello di supporto dei prezzi. Nel frattempo, i flussi degli investitori sono stati più contrastanti. Negli ultimi mesi, le partecipazioni in ETF garantiti dall’oro hanno registrato deflussi intermittenti, perché rendimenti più elevati ne riducono l’attrattiva; questo ha contribuito a una parte della volatilità di breve periodo osservata di recente. Guardando avanti, le prospettive per l’oro dipenderanno in larga misura dai tempi dell’allentamento monetario e dall'andamento del dollaro. Uno spostamento verso tagli dei tassi e rendimenti reali più bassi potrebbe sostenere nuovi afflussi, mentre un periodo prolungato di tassi elevati potrebbe mantenere i prezzi in un range, con la domanda delle banche centrali che agirebbe come forza stabilizzante più che come catalizzatore di rialzi duraturi. Naturalmente, il conflitto geopolitico resta una variabile chiave: un’eventuale escalation in Medio Oriente potrebbe innescare in qualsiasi momento un forte rally rialzista.
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