Accordo di cessate il fuoco mette fine alla bolla del petrolio… per ora

Gli ultimi 40 giorni sono stati come un breve ritorno ai primi anni ’70. Le tensioni geopolitiche tra Iran, Israele e Stati Uniti sono sfociate in un conflitto su vasta scala che ha portato alla chiusura dello strategico Stretto di Hormuz, attraverso cui transita oltre il 20% del petrolio mondiale. Con l’esaurimento delle riserve strategiche, diversi alleati degli Stati Uniti in Europa e Asia hanno registrato forti aumenti dei prezzi dei carburanti. Brent ha toccato un massimo giornaliero di 112,47 USD il 20 marzo, con prezzi intraday che a tratti hanno sfiorato i 120 USD. L’8 aprile, dopo un lungo tira e molla tra l’IRGC e Washington, è stato finalmente annunciato un cessate il fuoco di due settimane. I prezzi del greggio sono scesi immediatamente del 10–16%, con il Brent ora scambiato tra 90 e 96 USD al barile. Sembra che lo scenario peggiore nell’immediato sia stato evitato, ma i mercati restano incerti sulla stabilità di lungo periodo.

Anche se gli investitori sono meno preoccupati per la possibilità di una chiusura totale dello Stretto di Hormuz e della completa distruzione delle infrastrutture petrolifere e del gas della regione, permangono molti rischi di lungo periodo che continueranno a influenzare i prezzi ancora per un po’. Tra questi figurano, ad esempio, le conseguenze degli attacchi alle infrastrutture già avvenuti, con riduzione della capacità, l’esaurimento di scorte e riserve che ora vanno ricostituite, la contrazione della domanda globale a causa del conflitto e, naturalmente, la propensione dell’OPEC+ ad adeguare la produzione per influenzare i prezzi, nel breve e nel lungo termine. In questo articolo analizzeremo tutti questi fattori e altri ancora, cercando di delineare l’andamento del petrolio verso l’estate e oltre.

Bruciare la candela da entrambe le estremità

Dopo il cessate il fuoco dell’8 aprile, i prezzi del petrolio sono scesi dai massimi della crisi, ma il quadro di fondo dell’offerta resta più teso di quanto suggeriscano i movimenti di breve. Sebbene il Brent di riferimento, al culmine del conflitto, sia balzato per breve tempo sopra i 110 USD al barile, una parte di quel premio per il rischio si è ridimensionata. Tuttavia, non tutta l’offerta venuta meno tornerà con la stessa rapidità con cui è scomparsa. Gli attacchi ai principali terminal di esportazione, ai centri di raffinazione e alle infrastrutture correlate in tutta la regione hanno ridotto la capacità effettiva e, in alcuni casi, le riparazioni potrebbero richiedere mesi anziché settimane. Di conseguenza, il mercato non prezza più un’interruzione da “worst case”, ma deve ancora fare i conti con una base di offerta strutturalmente vincolata. Questo potrebbe far sì che i prezzi del greggio restino elevati rispetto ai livelli precedenti alla guerra, mentre la capacità viene ripristinata gradualmente e altri Paesi produttori cercano di massimizzare i profitti.

Nel frattempo, le scorte si sono ridotte in modo silenzioso sia a livello locale sia nei Paesi consumatori in Europa e Asia. Per attenuare lo shock della chiusura dello Stretto, si è fatto ricorso alle riserve strategiche e si sono ridotte le scorte commerciali. Le scorte OCSE stanno ora scendendo verso livelli criticamente bassi (circa 842 milioni di barili) dopo che l’AIE ha rilasciato 400 milioni di barili e il Giappone ha prelevato dalle proprie riserve strategiche un quantitativo pari a 50 giorni di consumo. Ora che è iniziata la fase di ricostituzione delle riserve, si creerà di fatto un secondo livello di domanda che dovrebbe sostenere i prezzi nel breve termine. Per gli investitori, questa combinazione di persistenti limitazioni dell’offerta e necessità di ricostituire le scorte suggerisce che i prezzi del petrolio potrebbero trovare supporto a livelli ben superiori al range pre-crisi, anche in assenza di ulteriori escalation geopolitiche. Ciò è particolarmente probabile nel breve periodo, vista l’arretrato nella supply chain che la chiusura della principale rotta di transito del petrolio al mondo avrà inevitabilmente generato.

Domanda e offerta

A fronte di questa stretta dell’offerta, ci sono però anche forze che potrebbero limitare ulteriori rialzi e mantenere il mercato volatile. Sebbene sia stato concordato un cessate il fuoco, si tratta solo di una misura temporanea e all’orizzonte non si intravede ancora una pace duratura. Questa incertezza persistente, unita al costo già sostenuto dai combattimenti, ha pesato fortemente sull’attività economica globale: l’aumento dei costi energetici e il rischio di nuove escalation hanno frenato produzione industriale e consumi, soprattutto nei mercati emergenti più sensibili ai prezzi. I primi segnali di un indebolimento della domanda sono già evidenti, rafforzando l’idea che questo rialzo dei prezzi causato dalla guerra possa essere auto-limitante, a meno di un nuovo deterioramento dell’offerta.

È qui che l’influenza dell’OPEC+ potrebbe rivelarsi decisiva. Il cartello dispone ancora di una significativa capacità inutilizzata, che stava immettendo gradualmente sul mercato prima dello scoppio del conflitto. Nel solco di un processo iniziato già alla fine della pandemia, l’OPEC+ aveva già approvato un aumento della quota di produzione di circa 206.000 barili al giorno a partire da maggio 2026. Secondo alcune indiscrezioni, il gruppo starebbe valutando ulteriori aumenti della produzione nelle prossime riunioni, per contribuire a riportare i prezzi sotto controllo più rapidamente. Tuttavia, qualsiasi aumento significativo della produzione dipenderà con ogni probabilità dalla sicurezza operativa dello Stretto di Hormuz. Nel medio termine, però, l’OPEC+ potrebbe decidere di contenere l’offerta per massimizzare i ricavi; una scelta che entrerebbe in conflitto con la strategia di più lungo periodo del gruppo, volta a mantenere i prezzi al di sotto del livello che renderebbe conveniente lo shale oil (60–70 USD al barile). In questa fase così dinamica, molto dipenderà dalla possibilità di trovare una soluzione duratura al conflitto.

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