Sembra che il mondo stia diventando un luogo sempre più incerto di settimana in settimana. Dalla guerra commerciale globale dell’anno scorso in questo periodo siamo passati a una vera e propria guerra in Medio Oriente, che potrebbe minacciare l’intera economia mondiale. Non sorprende che l’asset rifugio preferito da tutti, l’oro, abbia sovraperformato molti asset più speculativi durante questo periodo. Da un minimo locale intorno ai 3.000 $ a fine marzo 2025, il metallo giallo è quasi raddoppiato, toccando un nuovo massimo storico di 5.630 $ a fine gennaio di quest’anno. Una crescita così rapida è praticamente senza precedenti per i metalli preziosi, ma alla luce degli sviluppi geopolitici, quello che è successo dopo è stato ancora più sorprendente. Quando Iran e Israele hanno colpito importanti basi e infrastrutture energetiche nel Golfo Persico, invece di salire come ci saremmo potuti aspettare, l’oro è crollato di oltre il 20%, per poi recuperare parzialmente e stabilizzarsi oggi (26 marzo) a 4.428 $.
Oltre al ben noto fenomeno del “compra in base alle indiscrezioni e vendi in base alle notizie”, ci sono molti altri fattori importanti, al di là del premio al rischio, che influenzano e continueranno a modellare i prezzi dei metalli preziosi nel 2026. Tra l’interazione delle spinte inflazionistiche e le oscillazioni del dollaro, c’è anche un braccio di ferro tra la politica dei tassi e gli acquisti delle banche centrali, che avrà un peso rilevante sull’evoluzione futura del prezzo dell’oro. In questo articolo analizzeremo tutti questi aspetti e altri ancora, cercando di tracciare un possibile percorso per l’oro nella seconda metà dell’anno e oltre.
Inflazionare il dollaro
Come abbiamo già accennato, l’aggravarsi delle tensioni geopolitiche in Medio Oriente ha portato, sorprendentemente, a un calo dell’oro. È un segnale che la classica dinamica da “bene rifugio” viene surclassata da forze macroeconomiche più ampie. Di norma, l’attuale situazione porterebbe a una maggiore avversione al rischio; tuttavia le aspettative di un’inflazione più bassa, nonostante l’aumento dei costi di produzione nel breve termine dovuto alla chiusura dello Stretto di Hormuz e ai conseguenti prezzi elevati del petrolio, stanno riducendo la necessità di ricorrere all’oro come copertura. Su un orizzonte molto più lungo, prevediamo prezzi delle materie prime più bassi, un rallentamento dell’indice dei prezzi al consumo e una politica monetaria restrittiva prolungata: tutti elementi che rendono più interessanti il rendimento fisso e le azioni, soprattutto perché l’effetto a catena del rafforzamento del dollaro inizia ad amplificare l’impatto degli altri fattori citati. Esiste una relazione inversa ben consolidata tra oro e USD: un dollaro più forte rende l’oro più caro a livello internazionale, ma può anche far apparire il metallo giallo più economico quando è quotato in USD. Nel solo ultimo mese il biglietto verde è salito di oltre il 2% sia contro l’euro sia contro la sterlina: questo, oltre a ridurre il costo dell’oro in dollari, rende anche obbligazioni e depositi più attraenti dell’oro, soprattutto in una fase di mercato in calo. Nel complesso, il contesto gravato dal rischio geopolitico continua a sostenere i metalli preziosi, ma il calo costante dell’inflazione fino a quest’ultimo punto critico del conflitto Iran-Israele e il conseguente rafforzamento del dollaro rappresentano tendenze di più lungo periodo che potrebbero contribuire, nel tempo, a prezzi dell’oro più bassi. Dal febbraio 2025 al febbraio 2026, i prezzi al consumo sono aumentati del 2,4%, avvicinandoci all’obiettivo del 2% della Fed. Al netto di un picco legato al petrolio a marzo, una volta risolto il conflitto ci si aspetta che le pressioni sui prezzi riprendano la loro traiettoria al ribasso.
Potere centralizzato
La relazione tra le aspettative sui tassi di interesse e i prezzi dell’oro è ben nota. E man mano che l’inflazione prosegue verso il target, diventa sempre più probabile una ripresa di una politica monetaria più accomodante. Kevin Warsh, scelto da Trump per la presidenza della Fed, sarà perfettamente consapevole delle aspettative nei suoi confronti quando si tratterà di attuare i tagli dei tassi a sostegno dell’economia che il Presidente chiede a Powell da mesi, se non da anni. Il titolo di Stato USA a 10 anni rende ora il 4,4%, mentre il titolo di stato britannico a 10 anni offre ormai oltre il 5%, il rendimento più alto dal 2008. Persino i bond della BCE rendono il 3,05%, in rialzo rispetto al 2,65% di un mese fa. Questo aumenta naturalmente il costo opportunità di detenere oro e quindi riduce la domanda per il metallo che non genera rendimento. Eppure, sia negli Stati Uniti sia in Europa, le aspettative sono che i tassi vengano tagliati alla prima occasione utile, per offrire il tanto necessario sollievo ai mutuatari e stimolare le imprese e, di riflesso, il mercato azionario. A quel punto, l’oro tornerà a essere interessante con il calo dei rendimenti delle valute. Nel frattempo, persiste una tendenza importante: gli acquisti massicci di oro da parte delle banche centrali, soprattutto nei Paesi emergenti. I dati del World Gold Council mostrano che le banche centrali hanno acquistato oltre 800 tonnellate l’anno per quattro anni consecutivi, ben al di sopra della media di lungo periodo di 400–500 tonnellate. Cina e Polonia, entrambe nazioni industriali orientate all’export, sono state i maggiori acquirenti, rappresentando quasi un quarto degli acquisti totali nel 2025. Questo suggerisce che i due Paesi si aspettano che la volatilità delle valute fiat persista e che entrambi vedano l’oro come un deposito di valore stabile nel lungo periodo. Tuttavia, la direzione futura del prezzo dell’oro nel 2026 dipenderà senza dubbio dal fatto che i tagli dei tassi arrivino prima che si attenuino i rischi geopolitici o inflazionistici.
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