Enquanto os investidores ocidentais passaram a maior parte de 2026 preocupados com as decisões sobre as taxas da Reserva Federal, com previsões abaixo do esperado para chips de IA e com as consequências de uma guerra no Médio Oriente, algo interessante tem acontecido do outro lado do mundo: as ações chinesas estão a ter um ano turbulento. O índice Hang Seng perdeu cerca de 3% em agosto, para atingir os 25.089 pontos. Foi pressionado pelos mesmos receios de inflação impulsionada pelo petróleo e pelo sentimento de aversão ao risco que afetaram muitos dos mercados mundiais este ano. Mas, numa perspetiva um pouco mais ampla, verificamos que o Hang Seng registou uma subida de 29% no ano passado, o seu melhor desempenho anual desde 2017. Entretanto, o China A50 continua a oferecer exposição a algumas das empresas tecnológicas mais rentáveis e de crescimento mais rápido do mundo, com avaliações que fazem as suas congéneres ocidentais parecer excessivamente sobrevalorizadas. O Hang Seng negoceia a um rácio preço/lucro futuro de 11,8x, quase metade do S&P 500. A Tencent, uma empresa que gera margens líquidas de 30% e apresenta um crescimento consistente de ano para ano, negoceia a cerca de 15x os lucros futuros. A questão que os investidores mais atentos começam a colocar não é se as ações chinesas estão baratas, mas porque continuam a estar e se os fatores que as mantêm assim são permanentes ou temporários.
Dois temas estruturais definem atualmente o panorama das ações chinesas e deverão continuar a moldá-lo nos próximos anos. O primeiro é o surgimento de um ecossistema doméstico de IA genuinamente de classe mundial, com total apoio político e fiscal de Pequim. O segundo é o risco geopolítico, estrutural e regulatório persistente que continua a levar o capital internacional a aplicar um desconto às ações chinesas. Para compreender plenamente a oportunidade em causa, é necessário analisar ambos os temas com maior profundidade.
DeepSeek, campeãs nacionais e a aposta de 295 mil milhões de dólares de Pequim
O desenvolvimento decisivo para a tecnologia chinesa em 2026 foi a consolidação das capacidades de IA da China em algo que o mercado já não pode ignorar. No entanto, o modelo R1 da DeepSeek, que demonstrou desempenho de ponta por uma fração dos custos de desenvolvimento ocidentais, foi apenas o início. A DeepSeek concluiu a sua primeira ronda de financiamento externo, com uma avaliação superior a 50 mil milhões de dólares, disponibilizou o DSpark em código aberto (uma estrutura de descodificação especulativa que acelera a inferência de modelos de linguagem de grande escala em até 85%) e está a otimizar o seu modelo V4 especificamente para o chip Ascend 950 da Huawei. Isto faz parte de um esforço doméstico mais amplo no setor dos semicondutores, que está a avançar mais depressa do que a maioria dos analistas ocidentais esperava, com o avanço da Huawei em "dobragem lógica" a visar um desempenho equivalente ao de chips de 1,4 nm até 2031, sem litografia EUV da ASML. Por detrás de tudo está o plano nacional quinquenal de Pequim para infraestruturas de IA, no valor de 295 mil milhões de dólares, que exige 80% de conteúdo de fornecedores nacionais como condição de elegibilidade — uma das decisões de política industrial mais relevantes da década por parte do PCC.
Para as grandes empresas tecnológicas cotadas em bolsa, este contexto é inequivocamente positivo. O Cloud Intelligence Group da Alibaba aumentou as receitas em 38% no último trimestre, com as receitas de produtos relacionados com IA a atingirem 30% das receitas de cloud externas, no décimo primeiro trimestre consecutivo de crescimento de IA de três dígitos. A plataforma de condução autónoma Apollo Go da Baidu registou 22 milhões de viagens acumuladas no primeiro trimestre de 2026, com 3,2 milhões de viagens totalmente sem condutor, representando um crescimento anual de 120% neste segmento. Entretanto, o seu ecossistema de IA full-stack, que abrange pesquisa, cloud, condução autónoma e chips proprietários, levou a J.P. Morgan a elevar o seu preço-alvo para 188 dólares, face a um preço de negociação atual próximo dos 125 dólares. Mas foi a Tencent que se destacou na época de resultados do segundo trimestre, sendo a única das três grandes a superar as estimativas, ao apresentar um EPS de 7,43 HKD, face a um consenso de 7,32 HKD, e ao aumentar as margens brutas de 48,1% para 56,7% em três anos. Mesmo existindo riscos de curto prazo, é difícil não considerar estas empresas posições atrativas a longo prazo para investidores que procuram exposição à revolução da IA sem as avaliações excessivas do Ocidente.
Regulação, geopolítica e o desconto que está a desaparecer
O argumento contrário às ações chinesas sempre assentou em dois pilares: imprevisibilidade regulatória e risco geopolítico. Ambos merecem naturalmente consideração e ambos parecem algo diferentes em 2026 face ao auge das medidas antimonopólio e da repressão tecnológica do PCC. No plano regulatório, o ambiente em Pequim sofreu uma mudança significativa. O 15.º plano quinquenal dá prioridade explícita à inovação tecnológica como uma prioridade estratégica nacional, e o governo atribuiu quase 1,3 biliões de yuan em fundos orçamentais ao desenvolvimento científico e tecnológico em 2026, mais 7,1% do que no ano anterior. Enquanto o ciclo regulatório de 2021–2022 apanhou o setor tecnológico desprevenido com restrições abrangentes às plataformas, a postura atual é, em geral, favorável. Pequim convidou pioneiros líderes em IA para reuniões de alto nível do Partido Comunista, incentivou os governos locais a acelerar a implementação de IA nas infraestruturas críticas e publicou o que é descrito como o primeiro quadro regulatório do mundo para IA agêntica. Isto não significa que o risco regulatório tenha desaparecido; na China, nunca desaparece por completo. As restrições às corretoras transfronteiriças que afetam o acesso dos investidores da China continental a ações cotadas em Hong Kong continuam a ser um problema, e os riscos associados às estruturas VIE permanecem. No entanto, a orientação geral é encorajadora, e a sobrevalorização destes fatores é precisamente o que cria o forte desconto de avaliação das ações chinesas.
No plano geopolítico, o cenário é igualmente complexo. A decisão dos EUA, em julho, de não renovar a ordem de 2020 que revogava o estatuto comercial especial de Hong Kong foi um sinal positivo discretamente importante, e a relação mais ampla entre os EUA e a China demonstrou capacidade para uma desaceleração controlada, apesar da competitividade contínua, como evidencia o enquadramento tarifário acordado em Londres no início deste ano. Os controlos de exportação dos EUA sobre semicondutores avançados continuam a ser um obstáculo estrutural, mas a rápida maturação do ecossistema doméstico de chips está a reduzir progressivamente a dependência que esses controlos procuravam inicialmente explorar. Para investidores habituados à volatilidade correlacionada dos mercados acionistas dos EUA, onde cada decisão da Fed e cada manchete geopolítica afetam o S&P 500 e o Nasdaq 100 de forma muito semelhante, a baixa correlação das ações chinesas com os mercados ocidentais é, por si só, um argumento para diversificar a carteira, independentemente de quão otimista esteja em relação à China.
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