Foram poucos os anos em que foi tão difícil ser analista do setor petrolífero. O Brent subiu para 109,21 USD por barril em 15 de setembro, registando uma valorização superior a 20% num único mês. O principal crude está agora 60% acima do valor de há um ano, após um choque de oferta de proporções históricas que, contraintuitivamente, também destruiu a procura. A produção saudita caiu para o nível mais baixo desde 1990, e a Líbia suspendeu as operações em vários campos petrolíferos, invocando força maior. O WTI está a negociar hoje (15 de setembro) a 102,13 USD, após ter recuado ligeiramente dos 104 USD no início da semana, com a notícia de que o importante oleoduto Leste-Oeste da Arábia Saudita poderá ser restaurado. No entanto, por detrás do ruído incessante em torno dos prazos de reparação dos oleodutos e das negociações diplomáticas, duas tendências estruturais estão discretamente a reformular as perspetivas de preços a médio prazo, com efeitos que durarão muito mais do que qualquer cessar-fogo regional.
Em primeiro lugar, há a mudança irreversível nos padrões globais de procura, liderada pela China, e a posição desconfortável em que a OPEP+ se encontra após concluir, talvez no momento mais inoportuno, o aumento de produção que levou três anos. Estas duas narrativas estão profundamente interligadas e, em conjunto, tornam a previsão do preço do petróleo para os próximos seis a doze meses num exercício particularmente difícil.
A transformação estrutural da China e a incógnita sazonal
A evolução com maior impacto na procura global de petróleo este ano, e talvez a mais difícil de reverter, não tem nada a ver com o Estreito de Ormuz. Trata-se, antes, do acelerado declínio estrutural do consumo de petróleo na China. O departamento de investigação da Sinopec prevê que a procura de petróleo da China caia 600 000 barris por dia (-8,9%) em 2026. Este é o terceiro declínio anual consecutivo, liderado pela gasolina e pelo gasóleo, com quedas de 8,7% e 11,4%, respetivamente. Os fatores são estruturais, e não cíclicos: a penetração dos veículos elétricos dizimou a procura de gasolina mais depressa do que quase todas as previsões antecipavam, enquanto os camiões movidos a GNL conquistaram uma parte significativa do transporte de mercadorias antes dominada pelo gasóleo. Até as megarefinarias chinesas processam atualmente o crude de forma diferente, dando maior ênfase aos produtos químicos em detrimento dos combustíveis. No cenário mais favorável, as importações chinesas de crude deverão manter-se entre 1,0 e 1,5 milhões de barris por dia abaixo da média de 2025. A China só começou a reduzir os seus inventários de crude em maio, resultando numa redução acumulada inferior à do Japão e da Coreia do Sul. Assim, o momento da tão aguardada vaga de reposição de inventários da China, que poderia teoricamente acrescentar até 1,6 milhões de barris por dia à procura durante um período de abastecimento de 100 dias, continua altamente incerto e dependerá provavelmente dos níveis de preços e da confiança na segurança das rotas de abastecimento. O panorama sazonal acrescenta mais uma camada de complexidade. O fim da época de viagens de verão no Hemisfério Norte reduz tradicionalmente a procura de gasolina na Europa e na América do Norte em setembro e outubro, antes de a procura de aquecimento no inverno voltar a impulsioná-la por volta de dezembro. Este ano, essa transição sazonal é complicada pelo forte declínio das importações de crude da China e do Japão, de cerca de 40% em ambos os casos. Esta situação reduziu tanto a atividade das refinarias asiáticas que o habitual aumento sazonal da procura de petróleo poderá ser consideravelmente mais moderado do que os dados históricos sugerem, sobretudo tendo em conta os invernos mais quentes observados nos últimos anos. O resultado líquido é uma procura estruturalmente inferior aos níveis pré-conflito. E, tendo em conta a potencial recuperação cíclica se Ormuz normalizar, é realmente difícil modelizar os movimentos a médio prazo com precisão.
O momento desfavorável da OPEP+ e o crescimento fora da OPEP
Do lado da oferta, a OPEP+ chegou finalmente ao ponto de decisão que tem vindo a abordar cautelosamente há três anos, e o momento dificilmente poderia ser pior. O cartel concluiu agora a reversão dos cortes voluntários de produção da era da COVID com um aumento em setembro: sete produtores, incluindo a Arábia Saudita e a Rússia, implementaram um acréscimo final de 188 000 barris por dia para concluir a reversão em quatro fases. A OPEP+ sinalizou a intenção de manter as quotas inalteradas durante o resto de 2026, numa decisão que Jorge Leon, da Rystad Energy, descreveu como «o próximo passo lógico», acrescentando que «a OPEP+ tem poucos incentivos para acelerar novas alterações na oferta». O nosso cenário-base prevê uma pausa no quarto trimestre, enquanto o grupo se prepara para as negociações das quotas para 2027.» A verdadeira questão que a OPEP+ enfrenta é que as suas quotas restauradas existem, na sua maioria, apenas no papel. Com as perturbações das exportações provocadas pelo conflito a afetarem os produtores do Golfo, a Rússia e o Cazaquistão, grande parte da oferta adicional aprovada pela aliança este ano ainda não chegou ao mercado. Felizmente para alguns, esta lacuna foi prontamente preenchida por produtores não pertencentes à OPEP: os EUA, o Brasil, o Canadá, a Guiana e a Argentina dominam o crescimento da produção mundial, acrescentando 1,4 milhões de barris por dia em 2026 e mais 1 milhão de barris por dia no próximo ano. Esta trajetória criará certamente um excedente estrutural de oferta assim que os fluxos do Golfo começarem a normalizar, independentemente do que a OPEP+ decidir na próxima reunião. Por isso, o aumento final das quotas da OPEP+ deve ser entendido não como uma subida da oferta, mas como a conclusão formal de uma política defensiva adotada há três anos: a verdadeira história da oferta no segundo semestre de 2026 será ditada pelos acontecimentos geopolíticos, e não pelos anúncios de quotas. Para os preços a médio prazo, isto significa um mercado que continua muito vulnerável às manchetes geopolíticas no curto prazo, mas que também enfrenta uma verdadeira pressão estrutural descendente assim que as rotas de abastecimento normalizarem e os barris de produtores não pertencentes à OPEP chegarem ao mercado. A combinação destes fatores torna o atual nível acima de 100 USD consideravelmente mais frágil do que o drama diário das interrupções nos oleodutos e dos ataques a navios-tanque pode sugerir.
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