È difficile immaginare un contesto più incerto di una guerra totale in Medio Oriente con il petrolio sopra i 150 $ al barile ma, contro ogni aspettativa, l’oro, bene rifugio per eccellenza, non è riuscito a trovare lo slancio per un nuovo rialzo. Dopo essere salito bruscamente nel primo trimestre del 2026 fino a nuovi massimi storici oltre i 5.300 $ per oncia troy, l’oro è ora entrato in una correzione prolungata e attualmente viene scambiato (13 maggio) intorno ai 4.700 $, in calo di oltre il 15% rispetto al suo massimo locale. L’argento è strettamente correlato all’oro e ha seguito un andamento simile, scendendo a 87 $ dai massimi vicini a 120 $, e la presenza di numerosi fattori geopolitici normalmente favorevoli ai metalli preziosi non sembra essere sufficiente a innescare una nuova fase di crescita.
Nonostante la minaccia di un’escalation del conflitto e un’inflazione persistentemente superiore agli obiettivi in Europa e negli Stati Uniti, osserviamo anche rendimenti molto elevati dei Treasury e una retorica della Fed la quale suggerisce che un taglio dei tassi potrebbe richiedere più tempo del previsto. Tuttavia, il potenziale di una rapida svolta verso una politica più accomodante sotto il nuovo candidato di Trump alla guida della Fed, Kevin Warsh, insieme all’accelerazione degli già significativi acquisti di oro da parte delle banche centrali globali, potrebbe facilmente invertire le dinamiche di domanda e offerta che stanno alimentando l’attuale tendenza ribassista. In questo articolo esamineremo tutti questi fattori e altri ancora, cercando di prevedere quale direzione potrebbe prendere l’oro nella seconda metà dell’anno.
Scarso interesse
Come accennato sopra, l’oro viene attualmente scambiato ben al di sotto del suo picco di 5.327,65 $, raggiunto nel pieno degli acquisti legati alle tensioni geopolitiche e all’inflazione all’inizio del 2026. E sebbene questa domanda di beni rifugio resti strutturalmente solida in assenza di una soluzione al conflitto in corso tra Stati Uniti e Iran, il recente ripiegamento evidenzia quanto il metallo giallo sia diventato sensibile ai movimenti dei rendimenti obbligazionari e alle prospettive di politica monetaria, entrambi recentemente evolutisi in senso sfavorevole all’oro come copertura. Dopo un’accelerazione dell’inflazione verso il 3% ad aprile, gli investitori hanno progressivamente ridimensionato le aspettative di tagli aggressivi dei tassi da parte della Fed. Queste aspettative sono state ulteriormente rafforzate da una serie di dati macroeconomici statunitensi resilienti, tra cui dati sul mercato del lavoro in miglioramento e un’inflazione dei servizi più elevata del previsto. Di conseguenza, i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni sono rimasti elevati nell’intervallo 4,3–4,7%, mentre i rendimenti reali hanno continuato a mantenersi sopra il 2%, aumentando il costo opportunità di detenere asset privi di rendimento come l’oro.
Nelle ultime settimane anche il dollaro USA si è rafforzato, sostenuto da questi rendimenti relativi più elevati e dai continui afflussi di capitale verso gli asset statunitensi, esercitando ulteriore pressione sul lingotto in quanto più costoso per gli acquisti in valute diverse dal dollaro. Sebbene il dato principale sull'inflazione sia scesi verso l’intervallo 2–3% in diverse grandi economie, i politici hanno continuato a sottolineare la necessità di cautela su un allentamento prematuro, rafforzando la narrativa su tassi “più alti più a lungo” nei mercati. Questa combinazione di rendimenti elevati, dollaro più forte e aspettative di un rapido allentamento monetario in calo ha spinto alcuni investitori a tornare verso asset che offrono rendimento dopo l’eccezionale corsa dell’oro registrata nella prima parte dell’anno.
La domanda resta solida
Nonostante la recente correzione, diversi fattori di crescita di lungo periodo continuano tuttavia a sostenere il quadro rialzista complessivo per l’oro. Come abbiamo visto, l’incertezza geopolitica resta elevata: il conflitto in Medio Oriente continua, le principali rotte marittime subiscono interruzioni e le più ampie preoccupazioni per la frammentazione globale continuano a sostenere la domanda di beni rifugio in fasi di stress di mercato come questa. Ma è la solidità degli acquisti delle banche centrali a restare uno dei più importanti pilastri strutturali di sostegno al mercato, e potrebbe rappresentare il catalizzatore del prossimo ciclo rialzista. Gli acquisti di oro da parte delle banche centrali hanno superato le 1.000 tonnellate annue per due anni consecutivi, con le autorità monetarie dei mercati emergenti che hanno intensificato gli sforzi per diversificare le riserve nazionali allontanandole dal dollaro USA. Tra i maggiori acquirenti figurano la People’s Bank of China, la National Bank of Poland, la Reserve Bank of India e la Central Bank of the Republic of Türkiye, tutte istituzioni che nell’ultimo anno hanno ampliato costantemente le proprie riserve auree.
Inoltre, sebbene i flussi degli investitori verso gli ETF garantiti dall’oro siano diventati più volatili con la ripresa dei rendimenti obbligazionari, la domanda fisica in Asia è rimasta relativamente resiliente durante i recenti ritracciamenti dei prezzi, in particolare in Cina e India. Guardando avanti, è probabile che gli investitori si concentrino attentamente sui prossimi dati sull’inflazione negli Stati Uniti, sulle indicazioni della Federal Reserve e sui movimenti dei rendimenti dei Treasury per capire se la recente correzione rappresenti un consolidamento temporaneo o l’inizio di un ritracciamento più duraturo. Anche così, il persistente rischio geopolitico, la continua diversificazione delle riserve da parte delle banche centrali e le preoccupazioni per la sostenibilità fiscale di lungo periodo nelle principali economie forniranno con ogni probabilità un supporto significativo al lingotto nel medio termine.
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