Nach fünf entmutigenden Monaten, in denen der Goldpreis langsam und zäh von seinem Allzeithoch im Januar von 5.597 $ gefallen ist, zeigt er nun endlich Anzeichen von Dynamik. Der Spotpreis für Gold erreichte diese Woche seinen höchsten Stand seit über drei Monaten, wobei die Dezember-Futures kurzzeitig über die Marke von 4.700 $ stiegen, bevor ein leichter Rückgang den Goldpreis am Abend des 26. August auf rund 4.648 $ drückte. Dies entspricht einer Erholung von mehr als 16 % gegenüber den Tages-Tiefstständen des gelben Metalls von 4.000 $ Anfang Juli. Unterdessen gelang es Silber, das den ganzen Sommer über deutlich hinterhergehinkt war, eine Unterstützung nahe 68 $ pro Unze zu finden, bevor es am 26. August wieder nachgab, da neue US-Konjunkturdaten den Zinsausblick der Fed verkomplizierten.
Die Triebkräfte dieser Erholung liegen auf der Hand: sinkende Ölpreise nach gewissen Fortschritten bei den Verhandlungen zwischen dem Iran und den USA über die Straße von Hormus, rückläufige Renditen für US-Staatsanleihen und ein schwächerer Dollar, da Rezessionsängste gegenüber den Erwartungen auf Zinserhöhungen an Bedeutung gewinnen. Weniger klar ist hingegen, und dies wird sich voraussichtlich bis zum 29. August klären, ob es sich hierbei um eine nachhaltige Erholung handelt oder um eine Rallye im Vorfeld eines Ereignisses, die vom Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh bald beendet werden könnte.
Der Zeitpunkt für den Wiederanstieg des Goldpreises könnte kaum dramatischer sein. Das Jackson Hole Economic Policy Symposium 2026 findet ab dem Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels, dem heutigen 27. August, bis zum 29. August statt. Warsh wird dort seine erste Grundsatzrede als Fed-Vorsitzender halten, nur drei Wochen vor der entscheidenden FOMC-Sitzung im September. Der am 27. August veröffentlichte PCE-Preisindex fiel etwas höher aus als erwartet: Er stieg im Juli um 0,2 %, gegenüber einer Prognose von 0,1 %, wobei die jährliche Inflationsrate 3,7 % erreichte und der Kern-PCE im Jahresvergleich bei 3,3 % blieb. Das ist keineswegs katastrophal, aber weit entfernt von der klar zinssenkungsfreundlichen Ausgangslage, auf die die Gold-Bullen im Vorfeld der morgigen Rede gehofft hatten. Die beiden wichtigsten Faktoren, die die weitere Entwicklung des Goldpreises bestimmen werden, sind der geldpolitische Kurs der Fed und die strukturelle Nachfragesituation, die sich unter der Oberfläche weiterentwickelt hat – und beide erzählen, wie immer, sehr unterschiedliche Geschichten.
Die Warsh-Wildcard
Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von etwa einem Drittel für eine Zinserhöhung im September ein, sodass Warshs Rede möglicherweise den Ausschlag für die geldpolitische Ausrichtung in den kommenden Monaten geben könnte. Die Inflation verharrt mit 3,4 % hartnäckig über dem 2 %-Ziel der Fed, während das bislang stabile Wirtschaftswachstum Anzeichen dafür zeigt, unter dem Druck der Handelsspannungen und der geopolitischen Unsicherheit nachzulassen. Auf der FOMC-Sitzung am 29. Juli beschloss der Ausschuss mit 9 zu 3 Stimmen, die Zinsen bei 3,50 %–3,75 % zu belassen. Dies war die restriktivste Gegenstimme, die die Fed seit September 2016 abgegeben hat. Anschließend erklärte Warsh gegenüber Reportern, seine Rede in Jackson Hole werde „wie ein leeres Blatt Papier“ sein, gab keinerlei Hinweise darauf, was zu erwarten sei, und ließ damit sowohl die Möglichkeit einer allgemein philosophischen Ansprache als auch einer detaillierten Darlegung der herbstlichen Geldpolitik der Aufsichtsbehörde offen. Das Protokoll der FOMC-Sitzung vom Juli, das letzte Woche veröffentlicht wurde, zeigte eine breitere Unterstützung für eine Zinserhöhung, als es das offizielle Abstimmungsergebnis von 9 zu 3 vermuten ließ. Aus den Protokollen zu den Zinssitzungen ging beispielsweise hervor, dass vier der zwölf Regionalbankvorstände der Fed eine Straffung befürwortet hatten.
Für Gold liegen die Konsequenzen auf der Hand. Eine restriktive Haltung von Warsh würde die Renditen von US-Staatsanleihen und den Dollar in die Höhe treiben, wodurch die Opportunitätskosten für das Halten von zinslosen Edelmetallen steigen und die globale Reservewährung, der US-Dollar, gestärkt würde. Ein zurückhaltendes Signal oder sogar ein bewusst mehrdeutiges Signal hätte genau den gegenteiligen Effekt. Die Realrenditen würden sinken, und der Goldpreis könnte wieder in Richtung 5.000 $ tendieren. Warsh hat argumentiert, dass sich KI-getriebene Produktivitätssteigerungen im Laufe der Zeit als inflationsdämpfend erweisen könnten. Sollte er in Jackson Hole noch ausführlicher auf dieses Thema eingehen, könnte dies darauf hindeuten, dass die Fed das derzeitige Inflationsniveau tolerieren kann, ohne die Zinsen anzuheben. Die ehrliche Wahrheit ist, dass niemand weiß, was Warsh sagen wird, und diese Ungewissheit ist selbst die wichtigste Variable, die der Goldmarkt derzeit einzupreisen versucht.
Eine strukturelle Untergrenze
Unabhängig davon, was Warsh am 28. August verkünden wird, haben sich die fundamentalen Argumente für Edelmetalle in den letzten Wochen und Monaten still und leise weiter verstärkt. In einem kürzlich veröffentlichten Beitrag führte Ray Dalio die Zahl von 11 Billionen $ für den Schuldendienst als Grundlage für seine Empfehlung an, dass Anleger 10–15 % ihres Portfolios in Gold halten sollten. Unterdessen haben die großen Zentralbanken keinerlei Anzeichen dafür gezeigt, dass sie von ihrem jahrelangen „Goldrausch“ abrücken wollen. Die chinesische Volksbank hat ihre Serie aufeinanderfolgender monatlicher Käufe fortgesetzt, und die jüngste Umfrage des World Gold Council ergab, dass rekordverdächtige 45 % der Zentralbanken planen, ihre Goldreserven in den nächsten 12 Monaten aufzustocken, wobei die Entdollarisierung und Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen als Hauptgründe für die fortgesetzten Käufe genannt wurden. Viele Großbanken gehen in ihren Goldprognosen zum Jahresende von 4.500 bis 4.700 $ aus, wobei bei anhaltenden makroökonomischen Rahmenbedingungen ein Aufwärtspotenzial in Richtung 5.000 $ besteht. Sollten die Zahlen tatsächlich in diesem Bereich liegen, würde dies bedeuten, dass wir entweder eine Seitwärtskonsolidierung oder einen deutlichen Aufschwung gegenüber den aktuellen Niveaus erwarten können.
Die Situation von Silber hingegen ist auf ganz besondere Weise faszinierend. Die spekulativen Positionen bei Silber sind auf das 20. Perzentil der letzten 60 Wochen zurückgegangen, wobei die Short-Positionen um 40 % größer sind als Mitte Juli. Ein solches Bild hat in der Vergangenheit stets auf kräftige Erholungen hingedeutet, sobald ein positiver Auslöser eintrat. Das Gold-Silber-Verhältnis, das Ende Januar auf dem Höhepunkt des Bullenmarktes unter 45 gefallen war, ist seitdem wieder auf etwa 70 gestiegen. Analysten bei J.P. Morgan sehen eine Normalisierung dieser Kennzahl bis zum Jahresende in Richtung der Mitte der 60er-Marke, was bei einer Abschwächung des makroökonomischen Umfelds eine Outperformance von Silber gegenüber Gold bedeuten würde. Die industrielle Bedeutung von Silber in Solarmodulen, Elektrofahrzeugen und der Infrastruktur von KI-Rechenzentren ist ein zweischneidiges Schwert. Sollte das weltweite Wachstum hinter den Erwartungen zurückbleiben, wird Silber stärker in Mitleidenschaft gezogen als Gold; sollte es sich jedoch gut behaupten, wird das höhere Beta von Silber eher zu einem Vorteil als zu einem Nachteil. Derzeit halten beide Metalle ebenso wie der Rest des Marktes den Atem an. Wenn Warsh am Freitagmorgen das Podium verlässt, wird das Bild – ob zum Guten oder zum Schlechten – zumindest wahrscheinlich deutlich klarer sein.
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