Gold ist bekannt für seine Rolle als Inflationsabsicherung, doch derzeit fungiert es eher als politische Wetterfahne. Der Goldpreis, der den Großteil des Sommers zwischen Hoffnung und Verzweiflung schwankte, erreichte Mitte August aufgrund nachlassender Inflationsdaten ein Zweimonatshoch von 4.450 $, gab jedoch nach der Rede des Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh in Jackson Hole wieder nach und notiert heute Morgen (10. September) bei 4.400 $. Dies entspricht einem Rückgang um 0,9 %, nachdem berichtet wurde, dass die USA über Nacht fünf iranische Öltanker angegriffen haben. Diese Dynamik führt uns zurück zum Gold-Paradoxon von 2026: Eine geopolitische Eskalation, die theoretisch einen Aufwärtstrend auslösen sollte, schürt stattdessen erneut Inflationsängste, stärkt den Dollar und belastet den Goldpreis. Silber notiert derzeit bei 65,90 $ und das Gold-Silber-Verhältnis liegt bei 66,9 auf einem historisch hohen Niveau; dies deutet für manche entweder auf eine Kaufgelegenheit bei Silber hin oder auf eine rationale Abwertung eines Metalls, dessen Aussichten für die industrielle Nachfrage deutlich nach unten korrigiert wurden. Was beide Metalle in dieser Woche verbindet, ist derselbe Faktor, der seit Mai fast jede nennenswerte Kursbewegung bei Edelmetallen beeinflusst hat: die Sitzung der US-Notenbank am 16. September und die Daten, die ihren Ausgang bestimmen werden.
Derzeit wirken zwei Faktoren in entgegengesetzten Richtungen auf den Goldpreis ein, die beide einer sorgfältigen Prüfung bedürfen. Zum einen ist da der geldpolitische Drahtseilakt, den Warsh vollführt, und zum anderen die Daten, die schließlich Klarheit über den „Münzwurf“ im September schaffen werden. Der zweite Faktor ist die strukturelle Nachfragesituation bei beiden wichtigen Edelmetallen, einschließlich staatlicher Käufe, der Entdollarisierung sowie eines Berichts des World Gold Council zum zweiten Quartal, der deutlich differenzierter ausfällt, als die Schlagzeilenzahlen vermuten lassen.
Warsh, Waller und die entscheidende Woche
Die US-Notenbank ist fast im Alleingang für das schwierige Jahr 2026 für Gold verantwortlich. Vor Warshs Rede in Jackson Hole am 29. August lag die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September bei relativ komfortablen 30 %. Seine Äußerungen wurden von Citigroup-Analysten als „hawkisch, wenn auch nur in geringem Maße“ eingestuft, reichten jedoch offenbar aus, um die Wahrscheinlichkeit im CME FedWatch-Tool auf 56 % und auf den Prognosemärkten auf 48 % zu steigern. Gouverneur Christopher Waller ruderte am 3. September teilweise zurück, indem er andeutete, er könne eine Beibehaltung der Zinsen unterstützen, sollte sich die Inflation weiter abkühlen, wodurch die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung wieder auf 52,4 % zurückfiel. Diese einzige Äußerung von Waller ließ den Silberpreis im Vormittagshandel um fast 4 % auf 67,91 $ steigen, während sich der Goldpreis von seinen Tiefstständen erholte. Der am Freitag (4. September) veröffentlichte Arbeitsmarktbericht konnte leider nicht die nötige Klarheit schaffen: Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft in den USA stieg um 162.000 und damit stark genug, um die Befürchtungen vor einer Zinserhöhung aufrechtzuerhalten, ohne jedoch entscheidend genug zu sein, um die Debatte zu beenden. Die Fed-Funds-Futures preisen derzeit eine Zinserhöhung im September im Bereich von Ende 50 bis Anfang 60 ein, wodurch die Veröffentlichung des Verbraucherpreisindexes für August am kommenden Freitag (11. September) zur bedeutendsten Einzelveröffentlichung des Jahres für den Goldmarkt wird. Ein monatlicher Kern-VPI von 0,2 % oder weniger würde eine Beibehaltung des Leitzinses zur wahrscheinlichsten Vorgehensweise machen, während ein Wert von 0,3 % oder mehr die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung in den 70er-Bereich treiben und die Sitzung zur Bestätigung der bisherigen Politik machen könnte. Die Bank of America hat argumentiert, dass Warshs Rede in Jackson Hole eine „glaubwürdigere Fed“ gezeigt habe, die an ihrer Forderung nach drei Zinserhöhungen festhalte. Sollte die Fed tatsächlich alle drei Punkte umsetzen, würde dies darauf hindeuten, dass das aktuelle Niveau von 4.400 $ möglicherweise unterbewertet ist. Goldman Sachs und RBC hingegen halten an ihren Jahresendzielen für den Goldpreis in der Spanne von 4.500 bis 5.000 $ fest, da sie davon ausgehen, dass sich staatliche Käufe und eine nachlassende Inflationserwartung schließlich durchsetzen werden. Eines ist sicher: Nächste Woche um diese Zeit wird sich das Bild deutlich aufgehellt haben, und Gold wird entweder deutlich nach oben ausgebrochen sein oder die seit Januar bestehende Obergrenze bestätigt haben.
Zentralbanken, Defizite und strukturelle Nachfrage
Abgesehen von der naturgemäß hohen Volatilität der Prognosen zu Zinserhöhungen bleibt die strukturelle Nachfragesituation bei Gold trotz der derzeitigen Schwierigkeiten eine der überzeugendsten in der Geschichte dieses Vermögenswerts. Daten des World Gold Council zeigten, dass die Zentralbanken im zweiten Quartal 289 Tonnen Gold gekauft haben, was das stärkste Quartal des Jahres 2026 darstellt. Polen und China gehörten weiterhin zu den größten offiziellen Käufern und setzten damit ihre seit nunmehr vier Jahren ununterbrochen andauernde Diversifizierung weg von Dollar-denominierten Vermögenswerten fort. Eine 2025 durchgeführte Umfrage ergab, dass 95 % der Zentralbanken für 2026 einen Anstieg der weltweiten Goldreserven erwarten – gegenüber 81 % im Jahr 2024 und 52 % im Jahr 2021. Und da Volkswirtschaften wie China nach wie vor weniger als 10 % ihrer Reserven in Gold halten – verglichen mit einem weltweiten Durchschnitt der Zentralbanken von 27 % – lässt sich die strukturelle Lücke, die geschlossen werden muss, eher in Jahrzehnten als in Quartalen bemessen. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass die offiziellen Käufe im ersten Quartal 2026 wesentlich komplexer waren, als es auf den ersten Blick erscheinen mochte: Die Zentralbanken verkauften im ersten Quartal 129 Tonnen, während sich die gemeldeten Nettokäufe auf lediglich 16 Tonnen beliefen. Allerdings schätzte die alternative Datenmethodik des World Gold Council, die sich auf die Handelsströme am Londoner OTC-Markt und die Handelsdaten der Schweizer Raffinerien stützt, die tatsächlichen Käufe im ersten Quartal auf 244 Tonnen, sobald nicht gemeldete Käufe berücksichtigt wurden. Der Fall von Silber ist etwas übersichtlicher, wenn auch schwieriger zu lösen. J.P. Morgan senkte seine Silberprognose für das vierte Quartal von 90 auf 63 $ und begründete dies mit der rückläufigen Nachfrage aus der Solarbranche, nicht mit der Fed. Der Rückgang wurde auf rund 60 Millionen Unzen geschätzt, was über dem strukturellen Defizit von 46,3 Millionen Unzen im Jahr 2026 liegt. Die Konsequenz ist gravierend: Selbst auf einem Markt mit strukturellem Defizit können die Preise sinken, wenn eine einzige große Nachfragekategorie unerwartet hinter den Erwartungen zurückbleibt. Da das Gold-Silber-Verhältnis innerhalb von nur zwölf Wochen von 61,7 auf 70,4 und wieder zurück auf 66,3 geschwankt hat, bleibt Silber das Edelmetall mit dem höheren Beta und der höheren Volatilität. Wenn die Rahmenbedingungen stimmen, kann es eine überdurchschnittliche Performance erzielen, ist aber ebenso anfällig für eine unterdurchschnittliche Entwicklung, wenn einer seiner zahlreichen Nachfragemärkte nachlässt. Was auch immer im Herbst letztendlich passieren mag, es wird die am Freitag veröffentlichte VPI-Zahl sein, die entweder die optimistische Prognose bestätigt oder den Bären eine Chance lässt.
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